作者｜Eastland

頭圖｜視覺中國

2024年8月21日，小米集團(tuán)（HK：01810）發(fā)布了《中期業(yè)績》。鑒于小米電動車已批量交付，媒體期待從財務(wù)數(shù)據(jù)發(fā)掘出新意。

可惜在二季度889億營收中，電動車收入僅占7%，不足以“撼動”大局。其他相關(guān)信息少得可憐：Q2交付2.73萬輛、所在板塊（智能電動車等創(chuàng)新業(yè)務(wù)）經(jīng)調(diào)整凈虧損18億。

于是，“小米賣一輛車虧損6萬多”成為無數(shù)媒體信手拈來的標(biāo)題，還上了熱搜索。

在汽車交付后的首份季報中，隱藏的財富密碼或許意味著“潑天富貴”。

智能汽車——小荷才露尖尖角

2024年3月28日，小米正式推出智能汽車。

二季報首次披露的信息有：

1）智能汽車收入62億，交付2.73萬輛（均價22.9萬元/輛）；

2）智能汽車所在板塊毛利潤率15.4%；

3）小米汽車工廠已于6月開啟雙班生產(chǎn)；

4）預(yù)計11月SU7總交付量將突破10萬，全年交付目標(biāo)上調(diào)到12萬；

5）截至6月初，已在10個城市開通城市領(lǐng)航功能（城市NOA），預(yù)計8月在全國開通。已售車輛可通過OTA升級增加開通城市、優(yōu)化性能。

2024年Q2，小米總營收889億。其中：

智能手機收入465.2億，IoT與生活消費產(chǎn)品收入267.6億，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入82.7億；

智能汽車等創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入63.7億，占比僅為7.2%（其中汽車銷售收入62億）。

汽車業(yè)務(wù)尚未對營收結(jié)構(gòu)造成顯著影響，只給代表Q2營收的彩色堆疊柱加了個“小帽子”。

狡兔三窟

推出智能汽車后，智能手機、IoT與生活消費產(chǎn)品、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)成了“傳統(tǒng)業(yè)務(wù)”，小米將這三項業(yè)務(wù)（及其他相關(guān)業(yè)務(wù)）打包，稱為“手機xAIoT”。

智能手機仍是支柱業(yè)務(wù)，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)盈利能力也不遜色。2024年Q1，智能手機毛利潤69億，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)毛利潤60億；2024年Q2，智能手機毛利潤56億，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)毛利潤65億。

IoT與生活消費產(chǎn)品毛利潤亦相當(dāng)可觀，2024年H1毛利潤達(dá)93億。

互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入約占小米總營收的10%（2024年Q2占營收的9.3%）,毛利潤貢獻(xiàn)率不遜于智能手機（2024年Q2為35%），原因是該項業(yè)務(wù)毛利潤率高達(dá)75%左右（2024年Q2為78%）。

當(dāng)智能手機毛利潤回落，IoT業(yè)務(wù)及時補位。

例如2024年Q2，智能手機毛利潤56億，環(huán)比下降13億；IoT業(yè)務(wù)毛利潤53億，環(huán)比增長13億；兩項業(yè)務(wù)分別貢獻(xiàn)了毛利潤的31%、29%。

2024年Q2，“傳統(tǒng)業(yè)務(wù)”貢獻(xiàn)毛利潤174億，成為智能汽車業(yè)務(wù)的堅強后盾。

三項業(yè)務(wù)分別貢獻(xiàn)毛利潤的三分之一，有“狡兔三窟”的意味。

“賣一輛虧6萬”

2024年Q2，“汽車等創(chuàng)新業(yè)務(wù)”毛利潤9.8億、毛利潤率15.4%（Q1毛利潤12.6%），經(jīng)營開支29億；經(jīng)營虧損19.2億（經(jīng)調(diào)整虧損18億），單車虧損達(dá)7.03萬元，“賣一輛虧損6萬”說少了。

顯然，“汽車等創(chuàng)新業(yè)務(wù)”經(jīng)營虧損的原因是開支（研發(fā)開支、銷售開支、行政開支）大于毛利潤（毛利潤10億、開支29億，經(jīng)營虧損19億）。

與產(chǎn)品生產(chǎn)直接相關(guān)的支出，如原材料、人工，被列入生產(chǎn)成本，它與產(chǎn)量掛鉤。

正常情況下，生產(chǎn)50輛車的原材料成本是生產(chǎn)10輛車的5倍。至于是賠是賺，要看銷售收入是否高于成本。

例如蔚來，2019年汽車銷售收入78億、成本81億，毛虧損7.3億；2021年銷售收入332億、成本265億，毛利潤66.5億，單車毛利潤7.3萬元、毛利潤率20%。盡管經(jīng)營虧損45億，但不能說“賣一輛虧一輛”。

不與產(chǎn)量掛鉤、難以攤到單位產(chǎn)品的支出，被列入費用（也可稱為開支）。比如打品牌廣告，砸1億廣告費賣出1萬輛車，砸5億未必能賣出5萬輛。銷量與廣告費用正相關(guān)，但不存在線性關(guān)系。

2024年Q2，小米汽車所在板塊毛利潤率為15.4%，賣一輛賺3.5萬元（單價22.9萬元乘以毛利潤率）。

“賣1輛虧6萬”是扯淡！果真如此，買10萬輛豈不要虧60億？

事實上，按現(xiàn)在的毛利潤率和費用率，季度銷量超過8萬，小米汽車就能盈利。

笑話——開始造車、費用率降了

都知道造車燒錢，關(guān)鍵問題是費用太高。

例如蔚來，2021年已經(jīng)走上正軌，研發(fā)費用46億、費用率12.7%；市場/行政費用69億、費用率20.7%；總費用率達(dá)33.4%。

就連特別會省錢的理想，2021年總費用率也達(dá)到25.5%。

小米的奇葩之處在于，開始造車后費用率不升反降：

2024年Q2，三項費用合計126億（其中汽車所在板塊29億），總費用率14.2%。比2023年Q2低1個百分點（市場費用率下降0.6個百分點，行政費用率下降0.4個百分點）。

小米是怎么做到的？

• 研發(fā)費用

小米2021年3月30日，宣布進(jìn)軍智能電動車。

但2020年研發(fā)費用已悄然提高至93億、較2019年多17.7億（2019年研發(fā)費用為75億）。其中Q4，研發(fā)費用31億，較2019年Q4凈增8.5億。說明宣布造車，相關(guān)研發(fā)已然啟動。

2021年研發(fā)費用132億，較2019年多57.1億；

2022年研發(fā)費用160億、較2019年多85.4億；

2023年研發(fā)費用191億，較2019年多116億；

2020~2023年，研發(fā)費用總額576億、年均144億，較2019年高69億。4年間，小米一共多投了276.2億研發(fā)費用（參照2019年）。

2024年H1研發(fā)費用107億，較2019年H1多74.5億。

小米多投的這351億（276.2億+74.5億），大部分用于智能電動車研發(fā)。

有意思的是，華為車部自2019年成立以來，總研發(fā)投入也是300多億。

小米有條不紊地推進(jìn)研發(fā)工作，逐步加大力度，終于在2024年厚積薄發(fā)。

• 市場費用

2017年起，小米市場費用金額、費用率都在持續(xù)上升，2022年達(dá)峰——市場費用213億、費用率7.6%。其中廣告宣傳開支72億；

2023年，市場費用回落到192億、費用率7.1%；

2024年是小米造車“趕考”之年，上半年市場費用達(dá)114億、同比增長32.6%；其中廣告宣傳支出38億、同比增長38.7%；但因營收同比增長了29.6%，市場費用率僅比2023年H1提高0.16個百分點！

比較合乎邏輯的解釋是：小米造車話題性強、自帶流量，省了不少廣告費。

財報數(shù)據(jù)背后

截至目前，汽車業(yè)務(wù)對小米財報數(shù)據(jù)的影響不算大，但數(shù)據(jù)背后隱藏著“潑天的富貴”，小米或?qū)⒂纱四嫣旄拿?/p>

第一，雷軍的能力。

所有民企的天花板就是其掌門人。國美的天花板是黃光裕，京東的天花板是劉強東，拼多多的天花板是黃錚……

“天花板”越高企業(yè)發(fā)展空間越大。比亞迪、特斯拉成功的關(guān)鍵是王傳福、馬斯克。

小米造車成功，證明了雷軍具備挑戰(zhàn)任何企業(yè)家的實力。

蔚來成立于2014年11月，2017年推出量產(chǎn)車；小鵬也在2014年成立，2018年推出量產(chǎn)車；理想成立于2015年7月，2019年開始量產(chǎn)。

小米2021年3月宣布造車。此時“新勢力”早已失去光環(huán)，消費者對品質(zhì)/價格不再寬容；比亞迪、特斯拉市占率“遮天蔽日”；燃油車巨頭開始重視新能源車；價格戰(zhàn)烽煙四起……時間窗口已關(guān)閉，新能源車市場一片火海。

不要說李斌、何小鵬、李想，假設(shè)馬斯克、王傳福2021年才進(jìn)軍新能源車，到2024年很難比小米做得更好。

第二，改變估值邏輯

在許多人眼里，小米的核心能力是以性價比高的產(chǎn)品占領(lǐng)消費電子市場，科研并非強項。

因此，小米在資本市場被視為“技術(shù)含量一般的硬件生產(chǎn)廠”，估值中樞在20倍上下。

而特斯拉因為智能駕駛、人形機器人、Space X火箭、腦機接口（其實后兩項與特斯拉汽車無關(guān)），被視為科技先鋒，估值中樞在50倍左右。

小米汽車銷量趕超比亞迪任重道遠(yuǎn)，而智能駕駛與華為并駕齊驅(qū)的可行性較強。

由于汽車業(yè)務(wù)不是主航道，華為著手將原“智能汽車解決方案業(yè)務(wù)”剝離，注入2024年1月成立的“深圳引望”。華為承諾“不從事與目標(biāo)公司業(yè)務(wù)范圍相競爭的業(yè)務(wù)”。預(yù)計2024年內(nèi)將完成相關(guān)人員、技術(shù)和資產(chǎn)的“裝載”。

涉車業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)戰(zhàn)引望，人才、資金與華為脫鉤，自負(fù)盈虧、研發(fā)經(jīng)費自籌。

“鴻蒙智行”實際上已被任正非“掃地出門”，只是暫時保留華為光環(huán)。而電動車是小米的“一號工程”，老板親自操盤，完全有能力躋身智能駕駛一線。

如果小米智駕獲得廣泛認(rèn)可，公司整體形象會顯著提升，不僅估值邏輯可比照特斯拉，連高端手機都會賣得更好。

*以上分析僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議

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