出品 | 妙投APP

作者 | 段明珠

頭圖 | 視覺(jué)中國(guó)

節(jié)后白酒板塊13個(gè)交易日漲幅3%，比上證指數(shù)漲幅略低；更被算力、人形機(jī)器人等科技板塊30%的漲幅遠(yuǎn)拋在后，甚至跑不過(guò)光伏板塊（9.75%）。在滿(mǎn)屏“科技牛”面前，白酒的落寞越發(fā)凸顯。

事實(shí)上在《茅臺(tái)們淪為牛市“備胎”，怎么辦？》一文中，妙投已經(jīng)指出“消費(fèi)成為本輪牛市主線(xiàn)可能性不大”，原因在于政策、資金、基本面都不支持，而且大多數(shù)消費(fèi)股上方套牢盤(pán)太多，拉升難度較大；其中就包括白酒。

但如果縱向來(lái)看，白酒板塊已經(jīng)是最近幾年比較好的表現(xiàn)。2021年白酒板塊節(jié)后15個(gè)交易日跌幅高達(dá)23.2%，之后兩年同期分別為-2.04%和1.80%。

今年白酒板塊會(huì)探底回升嗎？相應(yīng)的白酒股會(huì)有行情值得期待嗎？最近很多白酒企業(yè)都開(kāi)始新一輪控貨挺價(jià)，并設(shè)立2025年新年計(jì)劃，更應(yīng)該關(guān)注哪類(lèi)個(gè)股？

白酒在觸底

2024年Q3白酒企業(yè)普遍增速放緩，Q4二線(xiàn)酒企們已經(jīng)撕下平和的表象。

除了《二線(xiàn)白酒進(jìn)入雷區(qū)》一文提到的酒鬼酒、金種子酒、舍得酒業(yè)、順鑫農(nóng)業(yè)四家已經(jīng)在公告中預(yù)告了2024年Q4業(yè)績(jī)虧損，上海貴酒也公告2024年歸母凈利預(yù)虧1.8億至2.5億；天佑德酒24年盈利，但同比下降了50%左右；已出公告中比較好的是皇臺(tái)酒業(yè)，預(yù)計(jì)2024年歸母凈利為2500萬(wàn)至3300萬(wàn)，同比增長(zhǎng)300%左右。

此外，貴州茅臺(tái)發(fā)布了2024年年度生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況公告，預(yù)計(jì)2024年度營(yíng)業(yè)總收入約1738億，同比增長(zhǎng)約15.44%，預(yù)計(jì)歸母凈利為857億，同比增長(zhǎng)約14.67%；不過(guò)相比前三季度，Q4的營(yíng)收和凈利同比增速均略有下降，多家券商給出的凈利增速區(qū)間在10%-14%之間。

水井坊也發(fā)布了2024年主要經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)24年?duì)I收為52.17億，同比增長(zhǎng)約5%，歸母凈利約13.41億，同比增長(zhǎng)約6%；對(duì)于前三季度，Q4營(yíng)收較為平穩(wěn)，但凈利略有下滑。

還有更多酒企未出業(yè)績(jī)預(yù)告，綜合券商的預(yù)測(cè)來(lái)看：

頭部酒企中茅臺(tái)表現(xiàn)最好，Q4還能保持兩位數(shù)增速；同期五糧液預(yù)計(jì)能保持不增不降；山西汾酒的分歧較大，中信證券認(rèn)為其Q4凈利同比最高能增長(zhǎng)10%，但國(guó)信證券則認(rèn)為同比會(huì)下降57.4%；對(duì)瀘州老窖各家券商一致不看好，普遍預(yù)測(cè)Q4凈利同比下滑20%以上。

中腰部酒企中，古井貢酒、迎駕貢酒、今世緣三家是券商普遍比較看好的，比如中信證券認(rèn)為古井貢酒Q4凈利同比增速能達(dá)到10%。

券商一致不看好的有酒鬼酒、舍得酒業(yè)、洋河股份、金徽酒等，其中申萬(wàn)甚至預(yù)測(cè)酒鬼酒Q4凈利大幅虧損達(dá)160%。

數(shù)據(jù)來(lái)源：價(jià)投小白鴿

所以24年Q4算是白酒企業(yè)首次觸底。

到25年春節(jié)，白酒業(yè)有了觸底的實(shí)質(zhì)表現(xiàn)。在去年春節(jié)相對(duì)高基數(shù)+節(jié)前渠道庫(kù)存偏高背景下，市場(chǎng)對(duì)于春節(jié)表現(xiàn)預(yù)期已充分調(diào)低，結(jié)果白酒在春節(jié)實(shí)際動(dòng)銷(xiāo)表現(xiàn)比預(yù)期的好。同樣是節(jié)假日對(duì)比，24年白酒中秋實(shí)際動(dòng)銷(xiāo)降幅預(yù)計(jì)在20%-30%，而25年春節(jié)預(yù)計(jì)則縮小至10%。

反彈未必很快到來(lái)

但白酒業(yè)觸底后未必就能很快反彈。

目前多家白酒品牌均發(fā)布了對(duì)2025年的規(guī)劃，總體來(lái)看，酒企普遍下調(diào)2025年增長(zhǎng)目標(biāo)至5%-10%，弱化“開(kāi)門(mén)紅”硬性要求，側(cè)重渠道去庫(kù)存與價(jià)格體系維護(hù)。

分別來(lái)看不同酒企的25年目標(biāo)及布局。

貴州茅臺(tái)2025年目標(biāo)是營(yíng)收增長(zhǎng)8%左右，目前回款進(jìn)度25%-30%。開(kāi)年貴州茅臺(tái)各種消息不斷，一個(gè)是山東高校稱(chēng)助茅臺(tái)增產(chǎn)30%，很快官方回應(yīng)“不可能”，事實(shí)上2024年產(chǎn)量為5.63萬(wàn)噸，同比減少約900噸，為茅臺(tái)酒近年來(lái)首次收縮；還有一個(gè)是傳聞53度公斤酒的打款價(jià)將迎來(lái)調(diào)整，漲幅超20%，也很快被茅臺(tái)副總經(jīng)理、茅臺(tái)酒銷(xiāo)售公司董事長(zhǎng)張旭回應(yīng)說(shuō)暫時(shí)沒(méi)有考慮。

但另一邊，茅臺(tái)1935在官方平臺(tái)上直接定價(jià)從原來(lái)的指導(dǎo)價(jià)1188元大幅下調(diào)至948元，其余系列酒價(jià)格均有不同程度的下調(diào)。同時(shí)，在2025年茅臺(tái)酒經(jīng)銷(xiāo)商聯(lián)誼會(huì)上，茅臺(tái)宣布新的市場(chǎng)投放策略，“將專(zhuān)賣(mài)店合同原配比的飛天53度200毫升，小金小白等規(guī)格產(chǎn)品改為分銷(xiāo)制。商超電商按合同總量現(xiàn)在比例配比飛天53度500毫升、1000毫升、200毫升，小金小白產(chǎn)品。”

作為白酒的先頭兵和主心骨，貴州茅臺(tái)的一舉一動(dòng)都被市場(chǎng)捕捉，這些消息可以拼湊出的是：茅臺(tái)可能有意在控量挺價(jià)，也即飛天茅臺(tái)作為價(jià)格風(fēng)向標(biāo)，通過(guò)控量的方式來(lái)穩(wěn)定價(jià)格；500ml飛天茅臺(tái)用來(lái)為經(jīng)銷(xiāo)商增加利潤(rùn)，再通過(guò)其他規(guī)格飛天茅臺(tái)的分銷(xiāo)來(lái)推動(dòng)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)；茅臺(tái)系列酒確實(shí)不好賣(mài)。

其他幾家頭部酒企中，五糧液（目標(biāo)增長(zhǎng)5%-7%）和山西汾酒（目標(biāo)增長(zhǎng)10%）表現(xiàn)較為平穩(wěn)；而瀘州老窖設(shè)定的目標(biāo)較為務(wù)實(shí)（約3%-5%），仍要密切跟蹤核心市場(chǎng)動(dòng)銷(xiāo)與價(jià)格體系穩(wěn)定性。

在中腰部白酒品牌中，洋河25年目標(biāo)是營(yíng)收增速持平，要觀察夢(mèng)之藍(lán)價(jià)格體系穩(wěn)固及宴席政策效果；古井貢酒設(shè)定目標(biāo)為營(yíng)收增長(zhǎng)10%+，不過(guò)古20動(dòng)銷(xiāo)乏力，省外市場(chǎng)拓展難度較大，好在安徽省內(nèi)具有優(yōu)勢(shì)地位。

酒企是否能完成25年目標(biāo)，春節(jié)表現(xiàn)或許可以作為間接參考。

春節(jié)期間白酒表現(xiàn)上大眾>高端>次高端。消費(fèi)降級(jí)也影響到白酒，所以大眾100~200元價(jià)格帶整體較為平穩(wěn)，頭部地產(chǎn)品牌核心單品維持增長(zhǎng)；高端白酒品牌力仍在，但仍受禮品和高端商務(wù)需求偏弱影響，略有下降；而次高端受去庫(kù)存及商務(wù)團(tuán)購(gòu)等場(chǎng)次減少影響，受到的擠壓更甚，且品牌分化明顯。

可見(jiàn)酒企2025年經(jīng)營(yíng)上總體求穩(wěn)，兩端更穩(wěn)，中間亟需突破。

近期很多酒企都開(kāi)始了控量挺價(jià)。自2025年開(kāi)年以來(lái)，五糧液、洋河、珍酒、李渡酒業(yè)相繼發(fā)布停貨通知，從兩百元到千元價(jià)格帶涉及多個(gè)大單品；2月19日瀘州老窖也加入此行列。

通常停貨會(huì)倒逼渠道加速出貨，如五糧液2024年普五停貨后，河南市場(chǎng)庫(kù)存從3個(gè)月壓縮至1個(gè)月； 供給收縮疊加旺季需求，白酒批價(jià)可能短期回升，如瀘州老窖2023年國(guó)窖停貨后，批價(jià)從840元反彈至860元。同時(shí)停貨釋放廠(chǎng)商維護(hù)價(jià)格決心，增強(qiáng)經(jīng)銷(xiāo)商挺價(jià)意愿，茅臺(tái)就通過(guò)階段性停貨非標(biāo)產(chǎn)品，維持生肖酒批價(jià)2750元以上。

不過(guò)要注意的是，若白酒終端需求疲軟（如次高端商務(wù)場(chǎng)景萎縮），單純停貨難以解決根本問(wèn)題，甚至加劇渠道矛盾，可能反而引發(fā)經(jīng)銷(xiāo)商拋貨降價(jià)。而且停貨期競(jìng)品加大促銷(xiāo)，會(huì)導(dǎo)致終端鋪貨率下降（如2023年劍南春在五糧液停貨期間搶占宴席份額）。若白酒需求未恢復(fù)，各酒企復(fù)產(chǎn)后可能引發(fā)新一輪價(jià)格戰(zhàn)。

仍有關(guān)注價(jià)值

從去年起，白酒庫(kù)存高企已是眾所周知的事，疊加下半年業(yè)績(jī)端走弱，板塊整體都在回調(diào)（雖然9月底有過(guò)短暫快速拉升）。年后白酒板塊緩慢上漲不排除有整體資本市場(chǎng)底部抬升的帶動(dòng)，更重要的應(yīng)該還是板塊觸底后的估值有了一定修復(fù)。

不過(guò)目前尚未到達(dá)白酒板塊出現(xiàn)整體性投資機(jī)會(huì)的時(shí)間，如果按正常周期預(yù)估，大概要到2026年才會(huì)迎來(lái)這種機(jī)會(huì)。但由于2024年年底不少酒企主動(dòng)“暴雷”降低基數(shù)，今年下半年經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)更容易“好看”，這就可能帶來(lái)股價(jià)上漲動(dòng)力。

另外，2025年白酒股也并非全然沒(méi)有行情，可以自下而上關(guān)注個(gè)股觸底反彈的機(jī)會(huì)。從24年底和25年春節(jié)的行情來(lái)看，高端白酒中的貴州茅臺(tái)、五糧液關(guān)注價(jià)值相比較高；中腰部品牌主要看幾家區(qū)域龍頭，如古井貢酒、今世緣等。

短期來(lái)看，隨著中國(guó)牛市行情向外擴(kuò)散，外資回流仍有可能選擇消費(fèi)作為首先配置的板塊，則消費(fèi)中的重點(diǎn)板塊白酒也無(wú)法錯(cuò)過(guò)。且在當(dāng)前科技板塊過(guò)熱情況下，如果產(chǎn)生分歧回調(diào)，低位的消費(fèi)板塊有望迎來(lái)資金避險(xiǎn)回流。即將到來(lái)的兩會(huì)或許也對(duì)消費(fèi)有一定的政策促進(jìn)，從而產(chǎn)生階段性行情。