出品 | 妙投APP

作者 | 張貝貝

頭圖 | 視覺(jué)中國(guó)

2025年以來(lái)，創(chuàng)新藥及相關(guān)概念股比較活躍，且隨著近期行情走強(qiáng)，港股市場(chǎng)中出現(xiàn)了首只百億級(jí)創(chuàng)新藥主題指數(shù)基金，引起了市場(chǎng)較大關(guān)注。

Wind數(shù)據(jù)顯示，港股創(chuàng)新藥ETF（513120）連續(xù)12個(gè)交易日獲得資金關(guān)注，區(qū)間凈流入額超31億元，并驅(qū)動(dòng)該基金在2月10日-25日期間，基金份額從104.72億份增加至143.87億份，且基金規(guī)模從79.02億元增加突破100億后，繼續(xù)增加至120.68億元。

分析下來(lái)，這一現(xiàn)象級(jí)資金動(dòng)向背后，不僅是市場(chǎng)情緒的升溫，創(chuàng)新藥行業(yè)的基本面在向好改善。截至2025年2月，已有超20家創(chuàng)新藥企發(fā)布盈利預(yù)喜，還有多家創(chuàng)新藥企發(fā)布扭虧減虧預(yù)告，標(biāo)志著行業(yè)正從"燒錢(qián)研發(fā)"轉(zhuǎn)向"價(jià)值兌現(xiàn)"的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

詳見(jiàn)下文。

（資料來(lái)源：Wind）

三重邏輯，驅(qū)動(dòng)行業(yè)質(zhì)變

創(chuàng)新藥行業(yè)在資本市場(chǎng)的這場(chǎng)翻身仗，背后是政策、資本和產(chǎn)業(yè)三重底層邏輯的變革推進(jìn)。

要知道，資本是逐利的。

而我們發(fā)現(xiàn)，近期資本市場(chǎng)中，雖然創(chuàng)新藥整個(gè)板塊走強(qiáng)，但按照創(chuàng)新藥業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)占比不同，資本市場(chǎng)走勢(shì)出現(xiàn)了分化。創(chuàng)新藥占比較大的藥企率先大漲，如百濟(jì)神州、信達(dá)生物等年初至今的股價(jià)漲跌幅分別超40%和17%；而仿制藥占比高的企業(yè)只是微漲，如恒瑞醫(yī)藥、石藥集團(tuán)等同期股價(jià)僅是個(gè)位數(shù)的累計(jì)漲幅。

甚至創(chuàng)新藥為主的百濟(jì)神州在2月21日，還實(shí)現(xiàn)了A股市值首超恒瑞的歷史性時(shí)刻。

盡管百濟(jì)神州2024年預(yù)計(jì)仍虧損49.78億元，而恒瑞前三季度已盈利46.16億元，但投資者顯然更看重百濟(jì)的全球化增長(zhǎng)潛力（2024年上半年創(chuàng)新藥收入同比增長(zhǎng)65%vs恒瑞的33%)。這種“用虧損換增長(zhǎng)"的估值邏輯，體現(xiàn)了投資者對(duì)遠(yuǎn)期現(xiàn)金流的折現(xiàn)偏好。

這也意味著，資本市場(chǎng)或從關(guān)注短期利潤(rùn)轉(zhuǎn)向了“長(zhǎng)期創(chuàng)新價(jià)值”（管線質(zhì)量、全球化潛力），即資本市場(chǎng)正在重新定價(jià)：不再以PE估值看待藥企，而是用管線儲(chǔ)備、臨床進(jìn)展、出海潛力等作為價(jià)值錨點(diǎn)，這個(gè)轉(zhuǎn)變值得重點(diǎn)關(guān)注。

關(guān)鍵是，上述轉(zhuǎn)變的原因是啥？

分析下來(lái)，這種分化背后是政策支持下的產(chǎn)業(yè)邏輯變化支撐。

國(guó)內(nèi)集采常態(tài)化下，部分仿制藥的毛利率從之前的80%-90%被壓縮至10%-20%。如第十批集采中，降糖藥西格列汀二甲雙胍片（Ⅱ）單片報(bào)價(jià)最低不到0.2元，較最高有效申報(bào)價(jià)（1.4906元）降幅在90%左右。

雖然，集采近期輿論較多，有專家指出集采藥存在“麻藥不睡、血壓不降、瀉藥不瀉”等問(wèn)題。但隨著2月份醫(yī)保、藥監(jiān)部門(mén)回應(yīng)，概況說(shuō)就是“經(jīng)過(guò)調(diào)研，集采藥質(zhì)量沒(méi)問(wèn)題”，這意味著，未來(lái)國(guó)內(nèi)對(duì)于仿制藥的集采流程，大概率還是跟之前一樣。即，仿制藥降價(jià)的大趨勢(shì)不會(huì)變化。

參考在美國(guó)處方藥市場(chǎng)，仿制藥占據(jù)了90%的處方量，但金額不足兩成看，國(guó)內(nèi)仿制藥降價(jià)、毛利率壓縮的大方向或是沒(méi)有問(wèn)題的。再結(jié)合多批集采后，國(guó)內(nèi)仿制藥的處方占比已達(dá)63%，而近兩年國(guó)內(nèi)支持創(chuàng)新藥的相關(guān)政策陸續(xù)落地，可看到中國(guó)制藥行業(yè)的用藥市場(chǎng)結(jié)構(gòu)或正在向美國(guó)靠齊，即往“仿制藥保基本，創(chuàng)新藥促發(fā)展”方向發(fā)展。

如2024年國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議審議通過(guò)的《全鏈條支持創(chuàng)新藥發(fā)展實(shí)施方案》，從研發(fā)、審評(píng)、市場(chǎng)準(zhǔn)入到資本支持等多方面為創(chuàng)新藥發(fā)展提供保障。

再結(jié)合最近行業(yè)內(nèi)流傳出2份創(chuàng)新藥相關(guān)的重量級(jí)征求意見(jiàn)稿，一是《關(guān)于醫(yī)保支持創(chuàng)新藥高質(zhì)量發(fā)展的若干措施（第二輪征求意見(jiàn)稿）》，二是《關(guān)于完善藥品價(jià)格形成機(jī)制的意見(jiàn)（征求意見(jiàn)稿）》。其中提到，通過(guò)"基本醫(yī)保兜底+商保分層支付"模式，解決高價(jià)藥支付難題。

同時(shí)，還提到創(chuàng)新藥定價(jià)需綜合臨床價(jià)值、患者獲益與市場(chǎng)承受力，打破"一刀切"砍價(jià)模式，進(jìn)入醫(yī)保實(shí)行優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)。以及新增聚焦創(chuàng)新、高價(jià)原研的丙類目錄，雖需自費(fèi)，但醫(yī)院不受DRG限制，也不納入集采考核，且未來(lái)商保或可覆蓋丙類目錄，都將對(duì)創(chuàng)新藥銷售提供較大支撐。

由上可看到，中國(guó)用藥結(jié)構(gòu)正在向高質(zhì)量發(fā)展階段轉(zhuǎn)型，能解決未被滿足醫(yī)療需求的“創(chuàng)新藥”是未來(lái)大方向。且在創(chuàng)新藥“價(jià)值定價(jià)”大方向下，未來(lái)具備First-in-class（同類首創(chuàng)）或Best-in-class（同類最優(yōu)）潛力的創(chuàng)新藥，有望在政策支持下享受高溢價(jià)。

值得注意的是，除行業(yè)大環(huán)境較好外，國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥企的經(jīng)營(yíng)情況開(kāi)始好轉(zhuǎn)，營(yíng)收隨著產(chǎn)品進(jìn)入收獲期開(kāi)始放量；同時(shí)伴隨銷售渠道鋪設(shè)完畢，銷售費(fèi)用精細(xì)化管理，盈利慢慢改善，主要表現(xiàn)為減虧和扭虧，這也是資本市場(chǎng)當(dāng)下更看重創(chuàng)新藥的重要原因。具體如下：

盈利拐點(diǎn)，快到了

先來(lái)看下國(guó)內(nèi)主要?jiǎng)?chuàng)新藥企當(dāng)下的“業(yè)績(jī)簡(jiǎn)報(bào)”。

1）A股新“醫(yī)藥一哥”百濟(jì)神州：“賣(mài)產(chǎn)品+控費(fèi)用”，盈利在即

2024年業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，全年?duì)I收272.14億元，同比增長(zhǎng)56.2%，主要系產(chǎn)品收入增長(zhǎng)較快；同時(shí)，2024年公司歸母凈利潤(rùn)-49.78億元，較2023年度的-67.16億元虧損繼續(xù)縮窄。

值得一提的是，百濟(jì)神州首次給予財(cái)務(wù)指引，2025年全年總收入指引為352億-381億元人民幣，同比增速29%-40%。主要受益于百悅澤?在美國(guó)的領(lǐng)先地位以及在歐洲和全球其他重要市場(chǎng)的持續(xù)擴(kuò)張，預(yù)期有望驅(qū)動(dòng)收入繼續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)。

同時(shí)，公司提到會(huì)繼續(xù)提升經(jīng)營(yíng)杠桿效益，預(yù)計(jì)2025年研發(fā)費(fèi)用、銷售及管理費(fèi)用合計(jì)為295-319億元人民幣，與2024年未經(jīng)審核的三費(fèi)相比，同比增速約8%-16%，遠(yuǎn)低于2025年?duì)I收增速。此基礎(chǔ)上，公司重申預(yù)計(jì)2025年美國(guó)公認(rèn)會(huì)計(jì)原則（GAAP）下經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為正且經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流為正。

這代表著持續(xù)“燒錢(qián)”的百濟(jì)神州或終于要賺錢(qián)了。

注：美國(guó)公認(rèn)會(huì)計(jì)原則（GAAP）下經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)=經(jīng)營(yíng)收入-經(jīng)營(yíng)成本-稅金-銷售費(fèi)用-管理費(fèi)用-財(cái)務(wù)費(fèi)用+投資收益?。其中，折舊和攤銷的金額會(huì)直接計(jì)入企業(yè)的成本或費(fèi)用中，導(dǎo)致成本或費(fèi)用的增加，從而直接影響利潤(rùn)的減少。?

2）再鼎醫(yī)藥：“賣(mài)產(chǎn)品”支撐，2025年非GAAP經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)預(yù)計(jì)轉(zhuǎn)正

再鼎業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，2024年?duì)I收統(tǒng)計(jì)增長(zhǎng)50%，金額預(yù)計(jì)為4億美元。主要由于艾加莫德（用于全身型重癥肌無(wú)力(gMG)和慢性炎性脫髓鞘性多發(fā)性神經(jīng)根神經(jīng)病(CIDP)）強(qiáng)勁表現(xiàn)，以及則樂(lè)?（尼拉帕利，卵巢癌等）和紐再樂(lè)?（奧馬環(huán)素，用于治療社區(qū)獲得性細(xì)菌性肺炎(CABP)及急性細(xì)菌性皮膚和皮膚結(jié)構(gòu)感染等）在國(guó)內(nèi)銷售收入的持續(xù)增長(zhǎng)。

此外，公司快報(bào)中提到改善了財(cái)務(wù)狀況，減少了經(jīng)營(yíng)虧損，全年經(jīng)營(yíng)虧損為2.82億美元，同比下降23%。且公司預(yù)計(jì)2025年第四季度實(shí)現(xiàn)非美國(guó)公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（Non-GAAP）經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)盈利，以及會(huì)朝著2028年實(shí)現(xiàn)20億美元的營(yíng)收目標(biāo)努力，這意味著未來(lái)4年再鼎有望保持每年50%左右的營(yíng)收年復(fù)合增速。

注：Non-GAAP下的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)盈利：計(jì)算方法為將美國(guó)公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下的經(jīng)營(yíng)收入（虧損）經(jīng)過(guò)扣除非現(xiàn)金支出(包括折舊、攤銷和以股份為基礎(chǔ)的酬金)。

3）信達(dá)生物：“賣(mài)產(chǎn)品+BD出海”，EBITDA預(yù)期為正

基于核心產(chǎn)品PD-1信迪利單抗的銷售額繼續(xù)增長(zhǎng)，再加上2025年將新增6款產(chǎn)品國(guó)內(nèi)上市銷售，以及有BD業(yè)務(wù)獲得首付款，管理層預(yù)計(jì)在2025年全年EBITDA將轉(zhuǎn)正。

注：EBITDA =凈利潤(rùn)+利息費(fèi)用+所得稅+折舊+攤銷。即，折舊攤銷不會(huì)影響EBITDA數(shù)值。

同時(shí)，神州細(xì)胞憑借其獨(dú)家產(chǎn)品重組人凝血因子Ⅷ（產(chǎn)品名：安佳因?，治療血友病）和其他上市產(chǎn)品的放量銷售，以及積極控制運(yùn)營(yíng)成本情況下，預(yù)計(jì)2024年首次實(shí)現(xiàn)盈利。

還有百利天恒憑借與BMS的關(guān)于雙抗ADC對(duì)外授權(quán)合作，于2024年收到了8億美元的首付款，實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收的增長(zhǎng)和利潤(rùn)扭虧（百利天恒之前以仿制藥為主，2024年憑借BD合作，拉動(dòng)創(chuàng)新藥業(yè)績(jī)?yōu)橹鳎?/span>。

君實(shí)生物公告中也提到，因?yàn)樯鲜挟a(chǎn)品銷售較好，且公司通過(guò)“提質(zhì)增效”，降低單位生產(chǎn)成本，實(shí)現(xiàn)大幅減虧。公司業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，2024年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收人民幣約19.49億元，同比增長(zhǎng)29.71%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約-12.92億元，同比減虧約9.91億元。其中，據(jù)前三季度財(cái)報(bào)，公司管理費(fèi)用降低了1.7%；業(yè)績(jī)預(yù)告提到，公司研發(fā)費(fèi)用同比減少了34.24%（聚焦研發(fā)，將資源聚焦于更具潛力的研發(fā)項(xiàng)目）。

榮昌生物也是在核心產(chǎn)品泰它西普和維迪西妥單抗銷售收入快速增長(zhǎng)，驅(qū)動(dòng)2024年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約17.15億元，同比增加約58%；同時(shí)，銷售費(fèi)用率下降，公司歸母凈虧損14.7億元，減虧約4100萬(wàn)元。

......

由上可看到，國(guó)內(nèi)“以創(chuàng)新藥收入為主”的創(chuàng)新藥企，或要從"燒錢(qián)求生"進(jìn)入到"自我造血"階段了，實(shí)現(xiàn)方式主要有兩方面：

一是收入端放量，實(shí)現(xiàn)途徑主要是隨著多年經(jīng)營(yíng)布局，產(chǎn)品進(jìn)入收獲期，包括“存量產(chǎn)品放量和新產(chǎn)品增量”，以及BD出海合作帶來(lái)的首付款增量。

二是成本端優(yōu)化。主要是通過(guò)精細(xì)化管理，實(shí)現(xiàn)銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率等下降。

且要注意的是，雖然部分扭虧/減虧的企業(yè)中，有受益BD合作首付款的因素，這類企業(yè)后續(xù)BD合作若不能持續(xù)，面臨扭虧不持續(xù)的問(wèn)題。但更應(yīng)看到的是，有很多企業(yè)扭虧/減虧是依靠強(qiáng)勁銷售增長(zhǎng)與嚴(yán)格的費(fèi)用管控帶來(lái)的運(yùn)營(yíng)效率提升，這是持續(xù)性的支撐。

另外，考慮到百濟(jì)神州的澤布替尼在美國(guó)力壓強(qiáng)生的伊布替尼成為市場(chǎng)第一，以及2024年9月，康方生物PD-1/VEGF 雙抗(依沃西單抗,代號(hào) AK112)在與K藥關(guān)于一線治療PD-L1陽(yáng)性的非小細(xì)胞肺癌的頭對(duì)頭試驗(yàn)中勝出，再加上國(guó)內(nèi)藥企的部分產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)向跨國(guó)藥企對(duì)外授權(quán)，也能看到中國(guó)創(chuàng)新藥的研發(fā)實(shí)力在全球制藥產(chǎn)業(yè)鏈上也有一定的競(jìng)爭(zhēng)力。

且據(jù)國(guó)盛證券研報(bào)，國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥企中已經(jīng)出現(xiàn)多個(gè)具有BIC、FIC潛力的品種，如信達(dá)生物IBI363雙抗產(chǎn)品，以及澤璟制藥ZG006，是公司獨(dú)立研發(fā)的針對(duì)DLL3與CD3的三特異性T細(xì)胞銜接器類分子，為全球第一個(gè)針對(duì) DLL3 表達(dá)腫瘤的三特異性抗體（CD3/DLL3/DLL3），具有成為同類首創(chuàng)（FIC）分子的潛力等。

從此維度看，后續(xù)隨著國(guó)內(nèi)醫(yī)藥投融資環(huán)境好轉(zhuǎn)，之前由于財(cái)務(wù)壓力而進(jìn)行BD合作對(duì)外授權(quán)獲取首付款的企業(yè)，是有實(shí)力推進(jìn)更多具有差異化優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)品上市銷售，也有望推進(jìn)自主出海。

（資料來(lái)源：國(guó)盛證券研報(bào)）

則，結(jié)合企業(yè)發(fā)展和業(yè)績(jī)情況可看到，中國(guó)創(chuàng)新藥行業(yè)或已從單純政策刺激進(jìn)入到產(chǎn)業(yè)蛻變階段。

所以，綜合創(chuàng)新藥行業(yè)大環(huán)境和企業(yè)情況看，資本市場(chǎng)走強(qiáng)的本質(zhì)是產(chǎn)業(yè)從"me-too"到"Best-in-class"或“First-in-class”的研發(fā)實(shí)力躍遷認(rèn)可，中國(guó)創(chuàng)新藥行業(yè)也進(jìn)入到了價(jià)值投資的“擊球區(qū)”。

當(dāng)然，對(duì)于投資者而言，當(dāng)下或是布局創(chuàng)新藥優(yōu)質(zhì)標(biāo)的的黃金窗口，那些兼具較強(qiáng)研發(fā)實(shí)力、商業(yè)化能力與國(guó)際化視野的企業(yè)，有更大可能性在這場(chǎng)產(chǎn)業(yè)變革中脫穎而出，可重點(diǎn)關(guān)注。

如何篩選標(biāo)的？

總體分兩步：第一步，先將“較強(qiáng)研發(fā)實(shí)力、商業(yè)化能力與國(guó)際化視野”進(jìn)行指標(biāo)量化；然后依據(jù)上述指標(biāo)對(duì)應(yīng)打分。接下來(lái)先進(jìn)行指標(biāo)量化：

1）較強(qiáng)研發(fā)實(shí)力：可量化為4個(gè)指標(biāo)側(cè)面驗(yàn)證，包括實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)/全球某靶點(diǎn)，或某適應(yīng)癥首款獲批創(chuàng)新藥的企業(yè)；或雖然非某靶點(diǎn)首款獲批，但在頭對(duì)頭試驗(yàn)中勝出的企業(yè)；或者是已有BD合作/newco模式出海、自主出海，或具有BIC、FIC潛力品種的企業(yè)，研發(fā)實(shí)力或較強(qiáng),可重點(diǎn)關(guān)注。

2）商業(yè)化能力：國(guó)內(nèi)有超10億元人民幣的大單品或有超10億美元重磅藥物的企業(yè)。

一般來(lái)說(shuō)，擁有大單品的藥企，除了產(chǎn)品療效好之外，背后是較強(qiáng)商業(yè)化能力的支撐。

如神州細(xì)胞憑重組八因子"安佳因"，這款血友病用藥上市3年市占率沖到第一，2024年貢獻(xiàn)超20億營(yíng)收，帶動(dòng)公司首年盈利。2024年中報(bào)顯示，公司目前銷售團(tuán)隊(duì)已經(jīng)覆蓋所有省份；以全國(guó)性或地方性實(shí)力突出的商業(yè)公司為主提供產(chǎn)品的終端配送服務(wù)，建立了全國(guó)層面的經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)及體系，形成了覆蓋全國(guó)的藥品配送渠道，終端包括公立醫(yī)院、雙通道藥房及民營(yíng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)。

艾力斯的伏美替尼更成現(xiàn)象級(jí)產(chǎn)品—作為第三代EGFR抑制劑，其2024年銷售額突破35億元人民幣，支撐公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)121%。財(cái)報(bào)顯示，公司自主建設(shè)的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)已覆蓋全國(guó)，且與全國(guó)各地的優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商簽訂產(chǎn)品經(jīng)銷協(xié)議，通過(guò)優(yōu)良的經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)將藥品在其授權(quán)區(qū)域內(nèi)配送至醫(yī)院或者藥店。

再如恒瑞醫(yī)藥擁有超10億元銷售額的PD-1產(chǎn)品卡瑞麗珠單抗，背后支撐銷售的是遍布全國(guó)30多個(gè)省（自治區(qū)、直轄市）的銷售網(wǎng)絡(luò)，以及與各類醫(yī)院、零售藥房、商業(yè)公司建立了穩(wěn)固、長(zhǎng)期、互信的合作關(guān)系等。

還有百濟(jì)神州在中美均有銷售團(tuán)隊(duì)，且實(shí)現(xiàn)澤布替尼在美國(guó)自主出海，并實(shí)現(xiàn)超10億美元的銷售額，背后也是有強(qiáng)大的中美商業(yè)網(wǎng)絡(luò)支撐，以及與中美的分銷商、藥房等建立合作進(jìn)行更大范圍的銷售覆蓋。

則，擁有大單品的藥企可重點(diǎn)關(guān)注。

3）國(guó)際化視野：包括BD出海在內(nèi)的“借船出海”和自主出海。尤其是在歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家實(shí)現(xiàn)出海拓展的企業(yè)，競(jìng)爭(zhēng)力更強(qiáng)。

此外，還可重點(diǎn)關(guān)注業(yè)務(wù)面有改善的企業(yè)，量化指標(biāo)為：利潤(rùn)呈減虧趨勢(shì)，或扭虧為盈的企業(yè)，甚至盈利不斷增加的企業(yè)，都可重點(diǎn)關(guān)注。

接下來(lái)我們將國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥占比相對(duì)較高的19家創(chuàng)新藥企，按照上述指標(biāo)進(jìn)行給星做判斷。

對(duì)比看，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)最強(qiáng)的是百濟(jì)神州，其次為“仿制藥+創(chuàng)新藥”模式下的恒瑞醫(yī)藥、翰森制藥和先聲藥業(yè)，由仿轉(zhuǎn)創(chuàng)成果顯現(xiàn)；再就是君實(shí)生物、諾誠(chéng)健華、康方生物、和黃制藥、信達(dá)生物等通過(guò)“BD合作出海/newco模式”國(guó)際化拓展，且具有BIC/FIC潛力產(chǎn)品布局的企業(yè)等，可重點(diǎn)關(guān)注。

且要注意，在A股和港股均上市的企業(yè)，港股市場(chǎng)的股價(jià)彈性更大，如百濟(jì)神州在港股和A股市場(chǎng)年初至今的累計(jì)漲幅分別為48%和42%；君實(shí)生物在港股和A股市場(chǎng)年初至今的累計(jì)漲幅分別為40%和16%等（截至2025年2月26日）。所以，此類企業(yè)投資可優(yōu)選港股市場(chǎng)。

（資料來(lái)源：各家公告，公開(kāi)資料梳理）

總結(jié)看，國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥行業(yè)在政策支持和產(chǎn)業(yè)邏輯變化下，發(fā)展趨勢(shì)較好；在此背景下，研發(fā)實(shí)力、商業(yè)化能力較強(qiáng)，國(guó)際化拓展較快，以及基本面有改善的企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)更大，相對(duì)應(yīng)資本市場(chǎng)上股價(jià)彈性較好，投資可重點(diǎn)關(guān)注。

只不過(guò)，凡事具有兩面性，創(chuàng)新藥行業(yè)在發(fā)展空間較大的當(dāng)下，也面臨BD出海合作不能持續(xù)，或者管線研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期、上市產(chǎn)品銷售不理想等情況，屆時(shí)會(huì)帶來(lái)資本市場(chǎng)的下行波動(dòng)，注意倉(cāng)位控制。

免責(zé)聲明：本文內(nèi)容僅供參考，文內(nèi)信息或所表達(dá)的意見(jiàn)不構(gòu)成任何投資建議，請(qǐng)讀者謹(jǐn)慎作出投資決策。

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