出品 | 妙投APP

作者 | 董必政

頭圖 | AI制圖

近日，寧德時代發布了2024年年報，營收首次出現負增長。

2024年，公司實現營業總收入3620億元，同比下滑9.70%；實現歸母凈利潤507億元、同比增長15%。這也是，自2018年上市以來，寧德時代的營收首次出現下滑。

（數據來源：choice）

另一方面，國內新能源汽車滲透率已經接近了50%。

寧德時代的增長要“見頂”了嗎？

一、財報的“體面”

從明面上來看，寧德時代“量增價減”，即鋰電池銷量提升、價格下滑，導致營收下滑。而鋰電池價格下跌，又是行業的普遍現象，似乎情有可原。

但妙投發現，寧德時代的鋰電池整體出貨量開始乏力了，其中動力電池增長逐步見頂，儲能電池市占率下滑。

而寧德時代通過有效的降本策略，實現了凈利潤的增長，才維持住財報上的“體面”。

2024年寧德時代實現鋰離子電池銷量475GWh，同比增長21.79%。其中，動力電池系統銷量381GWh，同比增長18.85%；儲能電池系統銷量93GWh，同比增長34.32%。

（數據來源：choice）

先看動力電池。

隨著新能源汽車滲透率不斷提升，新能源動力電池增速也在下滑。

根據SNE Research統計，2022年、2023年、2024年全球新能源車動力電池使用量達517.8GWh、705.5GWh、894.4GWh，同比增長71.8%、38.6%、27.2%。

而寧德時代的基本盤動力電池同樣出現類似的情形。

其同比增速已經從2022年的107.97%下滑至2024年的18.85%。值得注意的是，2023年、2024年寧德時代的動力電池較上一年的出貨量增加分別為79GWh、60GWh。

也就是說，寧德時代的動力電池增長逐步逼近了天花板。正因如此，不少鋰電池廠商開始切入儲能電池賽道，以尋求第二增長曲線。

再看儲能電池，其在儲能電池行業的市占率也在下滑。

寧德時代歷年年報顯示，雖然公司2021-2024年連續4年儲能電池出貨量排名全球第一，但是妙投發現，2022年、2023年、2024年寧德時代在全球儲能電池行業的市占率分別為43.4%、40%、36.5%，處于逐年下滑的態勢。

與動力電池類似，儲能產業鏈的話語權也是由規模決定的。不過，這次不是電池廠商，而是儲能系統集成商說了算。

剛開始，寧德時代等電池企業更愿意做電芯供應商，而非系統集成商。而中車株洲所、陽光電源等廠商卻跑馬圈地，成為規模較大的儲能系統集成商。

為了防止電池廠商一家獨大，儲能系統集成商陽光電源也從與寧德時代的緊密合作，轉向培養其他電芯供應商，如中航創新等。

另外，儲能賽道誰都可以參與，壁壘較低。不少玩家通過外購電芯、PCS等進行集成。隨之而來的，儲能也卷成了紅海。

這對想通過儲能電池拓展第二增長曲線的寧德時代，并不是好消息。

拿不到足夠強的話語權，鋰電池龍頭寧德時代切入儲能電池賽道，也出現了“水土不服”，市占率下滑。

不過，值得一提的是，盡管上游降價的壓力也傳導電池端，但寧德時代憑借規模化優勢降本，在產業鏈掌握了較強的議價權，產品也有一定的“溢價”。

（圖片來源：寧德時代2024年年報）

從毛利率來看，寧德時代的毛利率從2023年的19.19%提升至2024年的24.44%。

降本也使寧德時代的歸母凈利潤同比增長15%，也成為財報的“門面”。

二、營收增長回正，有點難

2025年，寧德時代的營收能否重回正增長，也是投資者們最為關心的問題。

根據前面的分析，鋰電池價格能否回暖，是2025年寧德時代營收重回增長的關鍵因素。

這也與鋰電產業鏈的供需情況，息息相關。

據招銀研究院測算，2025年供需兩端增速均有所放緩，且需求增速低于供給。2025年全球鋰鹽產量或在170萬噸LCE左右，供給-需求缺口縮減至15.7萬噸LCE。

也就是說，2025年行業仍將維持供過于求的格局，但相較于2024年有所緩解，產業鏈的價格仍將在底部震蕩。

據生意社測算，2025年國內碳酸鋰依舊維持過剩格局，但過剩量收窄。供需差將由2024年的3.1萬噸收窄至1.3萬噸。而碳酸鋰的價格將在7-12萬元/噸區間震蕩，與2024年的價格水平基本持平。

也有機構悲觀預計，2025年碳酸鋰價格將維持在6.5萬~9萬元/噸區間，低于2024年的水平。

目前來看，2025年開年以來，電池級碳酸鋰的價格維持在7.5萬元/噸左右。值得注意的是，2024年8-12月電池級碳酸鋰的價格低于8萬元/噸。

倘若，電池級碳酸鋰價格持續低迷下去，整個價格中樞將低于2024年。

從產業鏈的近況來看，據SMM鋰電，從碳酸鋰實際供需面來看，其大幅過剩格局難以扭轉，預計碳酸鋰現貨價格存在一定下跌空間，同時伴有區間震蕩。

（數據來源：MySteel）

因此，妙投認為電池級碳酸鋰的價格很有可能持續低迷，那么鋰電池的均價有可能會低于2024年。

在出貨量方面，2025年全球動力電池、儲能電池需求量仍將保持增長，寧德時代的出貨量也將如此。

這里，我們對寧德時代營收重回增長的預期不要太高。如果2025年寧德時代依舊出現“量增價減”的情形，營收仍有下滑的可能性。

三、長期增長的“隱憂”

再往后看，寧德時代的動力電池、儲能電池業務的增長，略顯尷尬。

在動力電池方面，除了行業增速開始下滑，寧德時代的市場份額還面臨車企自研電池的“沖擊”。

由于寧德時代的話語權較強、產品有一定的“溢價”，同時試圖在C端建立“買車就選寧德時代”的心智。廣汽、長安、吉利、奇瑞、長城等不少車企也開始紛紛下場自研電池。

值得注意的是，不少車企均瞄準了固態電池路線。例如：長安汽車宣布自研“金鐘罩”電池、廣汽集團還計劃在2026年將全固態電池搭載于昊鉑車型等。

雖然，固態電池量產還需時間，至少要到2027年以后；但，這也是車企們重奪話語權的最好機會。

在當下液態電池的時代，寧德時代推出了麒麟、神行等系列電池，主打快充、高續航，但差異化并不明顯。而比亞迪最近也發布了“兆瓦閃充”，廣汽發布了超倍速6C快充電池技術等。

短期來看，寧德時代仍會維持在液態電池“一家獨大”的局面；長期來看，因固態電池的量產，寧德時代的40%的市占率將面臨沖擊。

在儲能電池方面，寧德時代也意識到儲能系統廠商的話語權的重要性，開始積極下場參與儲能系統的招標，以保證儲能電芯出貨。

在直流側，寧德時代憑借電芯性能和成本控制轉型還算順暢，但在交流側儲能系統仍面臨較大的壓力。要知道，交流側則需要復雜的系統集成技術，如智能控制系統、電網適配技術等，這并非電池廠商的傳統強項。

另外，在儲能電芯方面，500Ah+大容量電芯被視為下階段爭奪的焦點，尺寸、工藝等方面面臨較大的變革。

頭部儲能系統集成商選擇與其他電芯廠商聯盟推出大容量儲能電芯，也給寧德時代造成一定的壓力。

例如：陽光電源與瑞浦蘭鈞、中創新航、楚能新能源、欣旺達等電池企業合作推出了625Ah儲能電芯；中車株洲所也聯合5家儲能電池廠商共同發布了688Ah儲能電芯。

在儲能電池市占率下滑的趨勢下，寧德時代想打“翻身戰”，也并不容易。

因此，短期來看，寧德時代的營收增長要看產能出清，價格回暖；長期來看，寧德時代能否保住動力電池、儲能電池的市占率。

不過值得注意的是，寧王太有錢了。截至2024年，寧德時代的貨幣資金已經高達3035億元。

賬面上這么多的資金，寧德時代又在“賭”什么戰略方向呢？

目前來看，海外市場受貿易壁壘的影響，寧德在海外大規模布局產能的概率不大。而換電站的建設則需要大量的資金。換電的到來，也意味著要統一電池標準，一統江湖。

3月17日晚，蔚來與寧德時代在福建寧德簽署戰略合作協議。雙方將通過構建覆蓋全系乘用車的換電網絡、統一行業技術標準。

通常來說，單個換電站的投資規模在150-500萬元之間，考慮到運營成本，收回投資需要5-10年，換電站的大量建設對企業造成了較大的資金壓力。

而寧德時代的計劃是，2025年自建1000座；中期，寧德與各方合作伙伴共建站點1萬個；遠期來看，通過全社會共建，最終換電站規模將達到3萬個。按照自建1000座、共建1萬座(占50%)進行估算，需耗費60-300億元。

換電站一旦建成，寧德時代的話語權又會增強，液態電池還能“硬鋼”固態電池的可能。畢竟，液態電池的產線并不能完全兼容固態電池。不過，年報并未披露換電站的進展。

總之，在增長乏力的時候，寧德時代積極降本了。在投資者關系記錄表中，寧德還表示降本仍有一定的空間。而寧德時代賬面上還趴著龐大的資金，總不能去買理財，肯定要有下一個大動作的。