出品 | 妙投APP

作者 | 董必政

頭圖 | AI制圖

光伏太卷，行業(yè)普遍陷入虧損。而具備先進(jìn)產(chǎn)能的企業(yè)，更容易穿越行業(yè)周期，企穩(wěn)回升。

在光伏價(jià)格周期下行時(shí)，2023年鈞達(dá)股份憑借TOPCon電池的產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，依舊盈利，成為TOPCon電池的龍頭。

不過，值得注意的是，2024年鈞達(dá)股份開始扛不住了，虧損了。

近日，鈞達(dá)股份開始發(fā)布2024年業(yè)績年報(bào)。2024年鈞達(dá)股份實(shí)現(xiàn)營收99.52億元，同比下滑46.66%；實(shí)現(xiàn)虧損5.91億元，同比下滑172.47%。

這也是，鈞達(dá)股份上市以來，出現(xiàn)最大虧損的一次。

（數(shù)據(jù)來源：Choice）

在這次虧損的背后，妙投似乎感覺到公司將面臨更大的危機(jī)。

一、先發(fā)優(yōu)勢(shì)被抹平了

對(duì)于這次的虧損，鈞達(dá)股份在2024年年報(bào)表示，受制于行業(yè)處于去產(chǎn)能周期，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下行，對(duì)公司經(jīng)營業(yè)績?cè)斐刹焕绊憽?/p>

在TOPCon價(jià)格方面，據(jù)Infolink數(shù)據(jù)顯示，TOPCon（182mm）電池片的主流成交價(jià)格從2024年1月3日的0.47元/W，下滑到2024年12月底的0.28元/W，降幅達(dá)到了40.42%。

而妙投認(rèn)為，鈞達(dá)股份最大的困境就是，TOPCon先發(fā)優(yōu)勢(shì)被抹平了。

在PERC電池轉(zhuǎn)換效率見頂之時(shí)，光伏電池廠商紛紛開始考慮向TOPCon、HJT、XBC等技術(shù)押寶。

而鈞達(dá)股份率先押注TOPCon電池技術(shù)，開始擴(kuò)產(chǎn)，嘗到了先進(jìn)產(chǎn)能的甜頭。正因如此，2023年鈞達(dá)股份的毛利率達(dá)到了14.74%，而2021年、2022年鈞達(dá)股份毛利率分別為11.97%、11.69%。

（數(shù)據(jù)來源：Choice）

要知道，2021年、2022年光伏產(chǎn)品價(jià)格仍處于上升周期，2023年光伏產(chǎn)品價(jià)格已經(jīng)處于下滑周期了。

這個(gè)好日子沒持續(xù)多久。不少光伏廠商也開始向TOPCon電池轉(zhuǎn)型。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2022年底我國TOPCon電池產(chǎn)能約為100GW，到2024年底，國內(nèi)TOPCon電池和組件落地產(chǎn)能合計(jì)達(dá)到779.3GW。

由于TOPCon可以兼容PERC的產(chǎn)線且技術(shù)壁壘不高，各大廠商也均有TOPCon技術(shù)的儲(chǔ)備紛紛開始加入TOPCon的陣營。

在競(jìng)賽中，鈞達(dá)股份雖然占據(jù)了TOPCon的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，但沒有保持住在電池轉(zhuǎn)換效率的領(lǐng)先。

在轉(zhuǎn)換效率方面，鈞達(dá)股份的電池轉(zhuǎn)換效率突破了26.3%。而大部分企業(yè)的電池轉(zhuǎn)換效率也到達(dá)了這個(gè)水平。

比如：晶科能源TOPCon認(rèn)證轉(zhuǎn)換效率最高達(dá)到26.89%，量產(chǎn)轉(zhuǎn)換效率達(dá)到26.1%+；天合光能自主研發(fā)的i-TOPCon電池，量產(chǎn)轉(zhuǎn)換效率為26.2%；阿特斯對(duì)外公開表示，其TOPCon電池最高量產(chǎn)轉(zhuǎn)換效率26.5%。

值得注意的是，《光伏制造行業(yè)規(guī)范條件（2024年本）》規(guī)定，新建N型電池效率不低于26%。26%的量產(chǎn)轉(zhuǎn)換效率，也只是未來擴(kuò)產(chǎn)的“入場(chǎng)券”。

由于先發(fā)優(yōu)勢(shì)被抹平，鈞達(dá)股份的TOPCon電池也陷入同質(zhì)化的境地，價(jià)格直線下滑。2024年，公司的毛利率為0.73%，凈利率為-5.94%。

賣得越多，也就虧得越多。

截至2024年底，公司擁有44GW全N型電池產(chǎn)能，電池產(chǎn)品出貨33.74GW。據(jù)行業(yè)第三方調(diào)研機(jī)構(gòu)InfoLink數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，公司電池產(chǎn)品出貨排名全球第三，其中N型電池產(chǎn)品出貨量保持行業(yè)領(lǐng)先。

因此，鈞達(dá)股份創(chuàng)出了近幾年最大虧損的成績單。

 二、裁員“難救”企業(yè)

鈞達(dá)股份也意識(shí)到，公司在TOPCon電池領(lǐng)域失去了優(yōu)勢(shì)，開始降本增效，裁人了。

鈞達(dá)股份在年報(bào)中表示，經(jīng)過近兩年時(shí)間對(duì)TOPCon電池技術(shù)的持續(xù)優(yōu)化升級(jí)，使得TOPCon電池工藝技術(shù)不斷成熟及穩(wěn)定。

2024年，鈞達(dá)股份開始減少了關(guān)于TOPCon電池的研發(fā)投入，并進(jìn)行大規(guī)模的裁員。

有意思的是，2023年鈞達(dá)股份大規(guī)模招聘研發(fā)人員，研發(fā)人員從574人提升至1348人。2024年，公司又開始大規(guī)模裁人，研發(fā)人員從1348人降至324人。值得注意的是，研發(fā)人員增減的年齡段主要是30歲以下的。

（數(shù)據(jù)來源：Choice）

妙投認(rèn)為，鈞達(dá)股份的高層沒有戰(zhàn)略眼光，押寶了門檻較低的TOPCon技術(shù)。而年輕的研發(fā)人員成為了“棄子”。

2023年年底，鈞達(dá)股份可不是這么說的。在2023年報(bào)上，鈞達(dá)股份表示，公司重點(diǎn)工作要加大研發(fā)投入，引進(jìn)和培養(yǎng)研發(fā)人才。

（資料來源：2023年公司年報(bào)）

僅僅1年，公司高層就“食言”了。更讓人匪夷所思的是，2024年年報(bào)上，鈞達(dá)股份居然還說，將擴(kuò)大研發(fā)人員的培養(yǎng)及引進(jìn)。

雖然鈞達(dá)股份進(jìn)行了裁員，但這對(duì)公司的財(cái)務(wù)狀況的改善相對(duì)有限。

2024年公司研發(fā)投入的金額為1.98億元，較2023年下降了1.05億元，僅占營收比例的2%。在產(chǎn)品同質(zhì)化的當(dāng)下，產(chǎn)品創(chuàng)新走出差異化的路線，才是度過行業(yè)低谷的重要手段。

妙投不得不懷疑，鈞達(dá)股份降低了創(chuàng)新能力，未來要靠什么和對(duì)手去競(jìng)爭(zhēng)。

三、轉(zhuǎn)型BC是“雙刃劍”

不過，我們發(fā)現(xiàn)鈞達(dá)股份正在考慮轉(zhuǎn)投BC陣營。

在年報(bào)上，鈞達(dá)股份表示，公司已掌握基于TOPCon的BC電池技術(shù)，但由于當(dāng)前BC電池相較TOPCon電池并不具有綜合性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，擇機(jī)推動(dòng)TBC電池量產(chǎn)。

裁員雷厲風(fēng)行，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型還在猶豫。

現(xiàn)階段，BC電池主要有愛旭、隆基等在做，成本也略高于TOPCon。不過，從組件效率來看，愛旭的光伏組件效率為24.2%，高出了TOPCon組件1.2個(gè)百分點(diǎn)。

轉(zhuǎn)投BC陣營，這意味著鈞達(dá)股份從TOPCon的先發(fā)者，變成了BC的追趕者。

不過，妙投認(rèn)為，轉(zhuǎn)投BC陣營一定要趁早。

一方面，相關(guān)部門正在引導(dǎo)光伏行業(yè)的產(chǎn)能出清，對(duì)TOPCon電池新建已經(jīng)設(shè)立了門檻，不達(dá)標(biāo)無法擴(kuò)產(chǎn)，而對(duì)BC、HJT等技術(shù)并沒有明確的設(shè)限。

現(xiàn)階段，其他廠商也開始考慮轉(zhuǎn)型BC技術(shù)。而BC電池的擴(kuò)產(chǎn)限制性條件可能會(huì)出臺(tái)，到時(shí)候想要擴(kuò)產(chǎn)會(huì)更為嚴(yán)格。

另一方面，隆基、愛旭也正在搭建自己的BC生態(tài)，打通上下游產(chǎn)業(yè)鏈，共同解決降本的問題，以提升成本優(yōu)勢(shì)。

最讓人擔(dān)憂的是，鈞達(dá)股份的財(cái)務(wù)狀況還能否支持再押寶BC產(chǎn)品。

從財(cái)務(wù)狀況來看，鈞達(dá)股份的資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)達(dá)到了76.38%，公司的貨幣資金無法完全覆蓋短期借款、應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款，其償債能力也較為吃力。

而擴(kuò)產(chǎn)BC產(chǎn)品，公司還需要在設(shè)備、人才進(jìn)行投入。另外，公司在BC產(chǎn)品、生態(tài)、市場(chǎng)渠道等方面，并不占優(yōu)勢(shì)。擴(kuò)產(chǎn)后，一旦效果不及預(yù)期，公司的財(cái)務(wù)狀況也將進(jìn)一步惡化。

現(xiàn)階段，裁員、轉(zhuǎn)投BC陣營，無法直接幫助公司走出困境，無法解燃眉之急。

目前來看，公司的現(xiàn)金流無法保證能夠熬過這個(gè)低谷期。公司還得找到救命稻草，要不然就被淘汰了。

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