美銀首席投資官Michael Hartnett在最新《Flow Show》報告中提出，全球經濟和投資格局正經歷根本性變革，當前國際市場正面臨五大結構性拐點——

美國大政府時代終結、科技巨頭從“領先”轉向“滯后”、歐洲財政刺激啟動、日本通縮時代終結、中國從出口轉向消費——它們共同指向一個明確趨勢：美元將持續走弱。

最新資金流向數據已經開始驗證這一轉變趨勢：黃金和債券吸引力上升，美國股票資金大規模流出，歐洲和新興市場資金流入增加。

Hartnett認為，全球資產配置長期“押注美國例外論”、美國股票和美元的時代正在結束。通過五張關鍵圖表，他清晰展示了這些全球拐點及其對未來投資格局的深遠影響。

拐點一：美國大政府時代終結

過去5年，美國名義GDP增長了驚人的50%，很大程度上歸功于政府支出從4.5萬億美元飆升至7萬億美元，增長65%。這種空前的財政擴張極大刺激了經濟，但已到達轉折點。

Hartnett指出，美國財政過度擴張的時代已經結束：美國政府支出在過去12個月增長了12%（約7500億美元），但未來6個月被要求下降0.1%。特朗普政府和“DOGE”預計將在未來四個季度對美國預算實施更大規模削減。

這意味著7萬億美元規模的美國政府（相當于全球第三大經濟體）收縮將導致四大變化：

• 經濟增長放緩

• 就業人數減少

• 家庭儲蓄增加

• 2026年通脹下降

Hartnett強調，小政府政策將構成美國國債的重要利好因素，這正是支持其“BIG”策略中債券部分的核心邏輯。

拐點二：從“Magnificent 7”轉向“Lagnificent 7”

過去兩年，美國股市領跑全球，而“Magnificent 7”科技股（蘋果、微軟、亞馬遜、Alphabet、Meta、特斯拉和英偉達）又領跑美股。這些科技巨頭在2024年12月達到標普500市值35%的峰值（較2023年1月的20%大幅上升）。

這些科技壟斷巨頭的熱度在2024年12月達到平均65倍的市盈率高峰，主要受兩個因素驅動：

• 2023年市場對大型優質成長股的渴求

• 2024年人工智能領域出現的“小泡沫”

然而，最近DeepSeek的技術突破帶來了重要影響：

• 資金將從市值15萬億美元的美國“壯觀七巨頭”輪動至市值1.5萬億美元的中國“BATX”（百度、阿里巴巴、騰訊、小米）

• 
  

• AI“小泡沫”破裂，預示著2025年超大規模AI/數據中心/電力支出將達到峰值（五大科技超大規模公司預計將占美國資本支出的20%，即3330億美元）

• 
  

拐點三：歐洲財政刺激啟動

美國新政府政策促使歐洲解決21世紀的三重依賴困境：出口、安全依賴美國、能源依賴俄羅斯。為應對這些挑戰，歐洲正啟動前所未有的財政刺激計劃。

德國將引領歐洲財政刺激浪潮。過去75年，德國預算赤字平均僅占GDP的1.5%，但未來將飆升至GDP的4%～5%，為未來4年1.1萬億美元的德國財政支出提供資金。

推動歐洲財政支出的關鍵催化因素包括：

• 德拉吉改革報告

• 俄烏沖突可能終結

• 基礎設施更新需求

尤其值得注意的是歐洲軍事支出即將大幅增加：2024年俄羅斯軍事人員260萬，美國210萬，而法國僅23萬，德國21.3萬，英國21.1萬。目前，德國每年670億美元的國防支出僅相當于美國國防支出的7%，遠低于1979年的18%峰值。

拐點四：日本通縮時代終結

日本經濟正在經歷30年來最重大的轉變，多項核心指標均顯示其長期通縮時代正在結束。

關鍵數據包括：

• 日本土地價格同比上漲2%，為1991年第三季度以來最快增速（此前從1991年到2024年累計下跌了65%）

• 日本CPI同比上漲4%，而過去30年的平均值僅為0.4%

• 日本工資增長率達5%，為1991年以來最高水平

Hartnett指出，過去30年，日本通縮為全球債券收益率提供了重要錨定，日本一直是全球資本市場的主要資金來源。隨著日本利率上升以應對政治上不受歡迎的通脹和日元疲軟（日本央行政策利率現已升至0.5%），這一時代已經終結。

日本銀行股是日本通縮結束的最佳晴雨表——自2019年以來上漲180%，預示日元將走強，美元走弱，并抬高全球債券收益率的下限。

值得注意的是，Hartnett認為，美國國債可能是2025年唯一一個收益率有望大幅走低的債券市場，這進一步強化了“BIG”策略中債券部分的投資邏輯。

拐點五：中國從出口轉向消費

中國經濟正在加速從出口主導（20%的GDP）轉向消費驅動的歷史性轉型，這將徹底重塑全球經濟平衡。

當前，中國消費僅占GDP的40%（相比之下，印度和巴西為60%，美國高達80%）。中國經濟政策正聚焦于通過三大途徑推動消費支出增長：

• 資本市場改革

• 穩定房地產市場

• 2024年下半年相當于4.5%GDP（約8000億美元）的政策刺激

Hartnett看好中國股市前景：

• 中國消費正在穩步復蘇

• 關稅對中國而言可能是雙贏局面：輕度貿易爭端影響已被市場消化，若嚴重貿易爭端威脅美國經濟陷入衰退。

• 中國零售銷售和房價均已呈現上升趨勢