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2025年4月3日凌晨，特朗普政府宣布全面升級(jí)貿(mào)易戰(zhàn)，矛頭不僅對(duì)準(zhǔn)中國(guó)，還波及全球主要經(jīng)濟(jì)體。次日，中國(guó)迅速展開(kāi)強(qiáng)烈反制。這場(chǎng)看似關(guān)稅摩擦的對(duì)峙，本質(zhì)上是全球最大消費(fèi)國(guó)與最大制造國(guó)之間的激烈博弈。

關(guān)稅陰云迅速籠罩全球金融市場(chǎng)，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)遭遇集體拋售，全球資本市場(chǎng)仿佛被卷入一場(chǎng)“血雨腥風(fēng)”的風(fēng)暴。

A股市場(chǎng)也未能幸免。4月7日，近3000只個(gè)股跌停，上證指數(shù)重挫7.34%。盡管在政策積極引導(dǎo)下，隨后兩個(gè)交易日市場(chǎng)情緒有所回暖，但只要貿(mào)易戰(zhàn)局勢(shì)未見(jiàn)緩和，投資者的擔(dān)憂情緒仍難以平息——哪些行業(yè)的基本面將受到?jīng)_擊？又有哪些領(lǐng)域在這場(chǎng)關(guān)稅博弈中受益，走出獨(dú)立行情？

利好的行業(yè)

（1）半導(dǎo)體

加征關(guān)稅的核心目的在于促進(jìn)制造業(yè)的回歸，增加進(jìn)口商品的成本，從而促使資本回流并重建美國(guó)制造業(yè)，特別是高端科技產(chǎn)業(yè)。

唯有掌握高端科技和金融話語(yǔ)權(quán)，美國(guó)才能收割全球。至于低端制造業(yè)，如服裝、紡織和手機(jī)組裝等，美國(guó)并不在乎。

隨著關(guān)稅的增加，美國(guó)成熟制程芯片的進(jìn)口成本顯著提高，導(dǎo)致其在中國(guó)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力大幅下降。

換言之，國(guó)外成熟芯片面臨不利局面，而國(guó)內(nèi)成熟芯片則迎來(lái)利好，有利于國(guó)產(chǎn)替代。例如：成熟制程的模擬芯片等。

另外，這次事件也將讓國(guó)內(nèi)意識(shí)到以半導(dǎo)體為代表高端科技產(chǎn)業(yè)的重要性，國(guó)產(chǎn)替代有望進(jìn)一步加速。而半導(dǎo)體設(shè)備、EDA等“卡脖子”環(huán)節(jié)也迎來(lái)快速發(fā)展機(jī)遇。例如：國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體企業(yè)為了降低對(duì)美國(guó)設(shè)備的依賴，將更加傾向于選擇北方華創(chuàng)、中微公司、拓荊科技等生產(chǎn)的國(guó)產(chǎn)設(shè)備。

值得注意的是，半導(dǎo)體設(shè)備對(duì)美出口占比很小，基本不受關(guān)稅的影響。

總體來(lái)看，在中美貿(mào)易摩擦的背景下，圣邦股份為代表的模擬芯片、北方華創(chuàng)為代表的半導(dǎo)體設(shè)備、華大九天為代表的EDA等環(huán)節(jié)，將迎來(lái)新的發(fā)展契機(jī)，被資本市場(chǎng)青睞。

（妙投研究員：董必政）

 （2）農(nóng)林牧漁

經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，自2025年4月10日起，對(duì)原產(chǎn)于美國(guó)的進(jìn)口商品加征34%關(guān)稅。此外，中國(guó)自3月10日起便對(duì)產(chǎn)自美國(guó)的農(nóng)產(chǎn)品（玉米、大豆等）加征10%-15%的關(guān)稅。

此外，中共中央、國(guó)務(wù)院印發(fā)《加快建設(shè)農(nóng)業(yè)強(qiáng)國(guó)規(guī)劃(2024-2035年)》。其中提到，推動(dòng)種業(yè)自主創(chuàng)新全面突破。深入實(shí)施種業(yè)振興行動(dòng)，加快實(shí)現(xiàn)種業(yè)科技自立自強(qiáng)、種源自主可控。

當(dāng)前，中國(guó)大豆進(jìn)口高度依賴海外市場(chǎng)，此次關(guān)稅反制政策對(duì)大豆及豆粕價(jià)格形成利多支撐。但由于近年來(lái)我國(guó)大豆進(jìn)口來(lái)源更加多元化，美國(guó)占比有所下降，預(yù)計(jì)價(jià)格端的影響相較2018年有限。大豆價(jià)格波動(dòng)有可能帶動(dòng)玉米、小麥等糧食價(jià)格聯(lián)動(dòng)上漲，疊加市場(chǎng)情緒升溫，有望利好國(guó)內(nèi)種業(yè)及糧食種植相關(guān)板塊。

雖說(shuō)貿(mào)易戰(zhàn)加劇了種源進(jìn)口壁壘，客觀上推動(dòng)了國(guó)內(nèi)對(duì)“種子自主可控”的重視，也加快了轉(zhuǎn)基因技術(shù)的研發(fā)和政策推動(dòng)。但目前來(lái)看，轉(zhuǎn)基因商業(yè)化仍處于預(yù)期階段，距離真正落地尚需時(shí)間，短期內(nèi)缺乏業(yè)績(jī)兌現(xiàn)的基礎(chǔ)，相關(guān)個(gè)股更多是受題材驅(qū)動(dòng)。

生豬養(yǎng)殖板塊近期也逆勢(shì)大漲，市場(chǎng)交易的邏輯是，關(guān)稅引發(fā)大豆、玉米等需求擔(dān)憂，玉米（能量飼料）和豆粕（蛋白飼料）是生豬育肥的主要原料，約占其總原料的80%，而飼料成本又占到養(yǎng)殖成本的55%。所以市場(chǎng)普遍預(yù)期飼料價(jià)格的上漲將削弱豬企的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，進(jìn)而加速去化進(jìn)程。

但我們需要認(rèn)識(shí)到，這種反應(yīng)更多是炒預(yù)期，豬周期并沒(méi)有來(lái)，市場(chǎng)能否真正完成主動(dòng)去化，還需要進(jìn)一步觀察。當(dāng)前在自繁自養(yǎng)模式下，生豬養(yǎng)殖仍處于盈利周期，這也是主動(dòng)去化的最大阻力。

目前，生豬養(yǎng)殖行業(yè)成本大約在15元/kg，理論上，只有當(dāng)豬價(jià)跌至行業(yè)的現(xiàn)金流成本以下，即低于13元/kg時(shí)（行業(yè)的非現(xiàn)金成本約為2元/kg），豬企才會(huì)出現(xiàn)現(xiàn)金流虧損，屆時(shí)才有可能出現(xiàn)主動(dòng)去化的情況。

按照料肉比2.5和飼料價(jià)格2.7元/公斤計(jì)算，育肥成本為6.75元/公斤。由此可推算，飼料價(jià)格每上漲10%，豬企育肥成本將增加約0.54元/公斤（假設(shè)其他原材料成本不變）。要想生豬養(yǎng)殖成本下降1.76元/公斤（截至2025年4月9日，我國(guó)外三元生豬均價(jià)為14.76元/公斤），則需飼料價(jià)格上漲約27%。

（妙投研究員：丁萍）

（3）血制品行業(yè)

2025年4月4日，中國(guó)國(guó)務(wù)院關(guān)稅稅則委員會(huì)發(fā)布公告，自2025年4月10日起對(duì)原產(chǎn)于美國(guó)的所有進(jìn)口商品，在現(xiàn)行適用關(guān)稅稅率基礎(chǔ)上加征34%關(guān)稅，進(jìn)口占比較大的血制品首當(dāng)其沖。

美國(guó)是全球血漿供應(yīng)的核心區(qū)域，其血漿采集量占全球總量的70%。而中國(guó)人血白蛋白約60%以上來(lái)源于進(jìn)口情況下，美國(guó)更是成了進(jìn)口的大頭，占到中國(guó)進(jìn)口人血白蛋白產(chǎn)品的6成左右。即，國(guó)內(nèi)有接近40%的人血白蛋白來(lái)自于美國(guó)。

再結(jié)合銷(xiāo)售價(jià)格看，以10g規(guī)格人血白蛋白為例，目前國(guó)產(chǎn)人血白蛋白產(chǎn)品價(jià)格院內(nèi)銷(xiāo)售終端價(jià)在358-448元區(qū)間，而進(jìn)口產(chǎn)品在358-560元，本身進(jìn)口產(chǎn)品價(jià)格優(yōu)勢(shì)不是很明顯。本次國(guó)內(nèi)對(duì)進(jìn)口產(chǎn)品加征34%關(guān)稅后，會(huì)對(duì)終端價(jià)格帶來(lái)價(jià)格沖擊，將直接削弱美國(guó)進(jìn)口白蛋白產(chǎn)品的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，驅(qū)動(dòng)國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品銷(xiāo)售。

此外貿(mào)易戰(zhàn)下，若國(guó)內(nèi)人血白蛋白產(chǎn)品在此影響下出現(xiàn)供給不足情況，還有可能拉動(dòng)國(guó)產(chǎn)人血白蛋白產(chǎn)品的價(jià)格上漲，利好布局國(guó)產(chǎn)人血白蛋白的血制品企業(yè)。

（妙投研究員：張貝貝）

（4）免稅業(yè)

4月8日國(guó)家稅務(wù)總局發(fā)布公告，對(duì)離境退稅“即買(mǎi)即退”作出明確規(guī)定，并將推廣至全國(guó)。次日免稅龍頭中國(guó)中免A股漲停，港股股價(jià)暴漲24%。同時(shí)，加征關(guān)稅后雖然進(jìn)口成本飆升，免稅行業(yè)卻被看成最大受益者，所以在近期資本市場(chǎng)上頗受關(guān)注。

短期來(lái)看，資本關(guān)注的邏輯在于免稅行業(yè)有“零關(guān)稅+高品質(zhì)”的雙重屬性，可成為政策托底消費(fèi)的核心抓手；如海南離島免稅2025年Q1銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng)37%，免稅渠道價(jià)差優(yōu)勢(shì)或進(jìn)一步促進(jìn)消費(fèi)回流。

即買(mǎi)即退政策的目標(biāo)人群是來(lái)華旅游的外國(guó)人。據(jù)移民管理局?jǐn)?shù)據(jù)，最近的清明節(jié)假期3天共621.2萬(wàn)人次中外人員出入境，較去年同期增長(zhǎng)19.7%；其中外國(guó)人出入境69.7萬(wàn)人次，較去年同期增長(zhǎng)39.5%。未來(lái)隨著入境旅游消費(fèi)潛力釋放，中國(guó)免稅業(yè)還能獲得更多增量。

不過(guò)最近免稅股暴漲更多是因受到短線資金追捧，賽道邏輯是否有本質(zhì)改變和實(shí)際增長(zhǎng)情況還需持續(xù)觀察。

（妙投研究員：段明珠）

利空的行業(yè)

（1）消費(fèi)電子

受到貿(mào)易戰(zhàn)直接影響的主要是依賴出口的行業(yè)，特別是電子、機(jī)械、鋼鐵等領(lǐng)域。例如，在消費(fèi)電子方面，美國(guó)政府對(duì)中國(guó)及其他地區(qū)的進(jìn)口商品加征關(guān)稅，導(dǎo)致蘋(píng)果等品牌的生產(chǎn)成本顯著上升。

不過(guò)，立訊精密表示，“在電子制造業(yè)供應(yīng)鏈企業(yè)中，通常與客戶商定采用FOB模式（即離岸價(jià)），供應(yīng)鏈企業(yè)不需要承擔(dān)關(guān)稅，關(guān)稅由進(jìn)口商（客戶）承擔(dān)。”

蘋(píng)果公司長(zhǎng)期依賴中國(guó)的供應(yīng)鏈。自2018年特朗普加征關(guān)稅之后，不少企業(yè)去越南等地建廠，比如：立訊精密、歌爾股份、藍(lán)思科技等。

而這次美國(guó)對(duì)越南、印度加征46%、26%的關(guān)稅。如果蘋(píng)果承壓全部關(guān)稅，高毛利的蘋(píng)果手機(jī)也扛不住。

蘋(píng)果公司可能會(huì)將這部分成本轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者，預(yù)計(jì)iPhone價(jià)格將上漲，消費(fèi)者從而采購(gòu)其他手機(jī)，導(dǎo)致銷(xiāo)量有所下滑。而國(guó)內(nèi)消費(fèi)電子企業(yè)主要綁定蘋(píng)果大客戶，其業(yè)績(jī)恐面臨下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

后續(xù)，蘋(píng)果能否申請(qǐng)豁免關(guān)稅或申請(qǐng)豁免部分關(guān)稅，將成為消費(fèi)電子悲觀預(yù)期的重要措施，需持續(xù)關(guān)注。

（妙投研究員：董必政）

（2）針頭、注射器等醫(yī)用低值耗材

中國(guó)出口到美國(guó)的醫(yī)療器械產(chǎn)品種類豐富多樣，涵蓋了多個(gè)領(lǐng)域。其中，醫(yī)用低值耗材是出口的重要品類，像注射器與針頭、手套、口罩等，憑借性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，在美國(guó)市場(chǎng)占據(jù)較大份額。如美國(guó)80%的針頭和注射器來(lái)自于中國(guó)。

由此可知，國(guó)內(nèi)針頭、注射器等出口美國(guó)的醫(yī)用低值耗材企業(yè)，受到此事件的影響較大。

加征關(guān)稅后，這些產(chǎn)品的價(jià)格會(huì)相應(yīng)提高。如注射器原本售價(jià)為1美元/支，在加征34%關(guān)稅后，其在美國(guó)市場(chǎng)的售價(jià)可能會(huì)提升至 1.34 美元左右，中國(guó)醫(yī)用低值耗材相關(guān)產(chǎn)品在價(jià)格上的競(jìng)爭(zhēng)力被明顯削弱。

此外，其他國(guó)家的醫(yī)療器械產(chǎn)品也可能借機(jī)搶占市場(chǎng)份額。如印度，其產(chǎn)品在價(jià)格上本身與中國(guó)產(chǎn)品相近，此次美國(guó)對(duì)其雖然也加征關(guān)稅，但幅度比國(guó)內(nèi)低，僅有26%，在美國(guó)市場(chǎng)銷(xiāo)售價(jià)格上可能會(huì)獲得優(yōu)勢(shì)，屆時(shí)美國(guó)客戶可能會(huì)轉(zhuǎn)而選擇這些國(guó)家的產(chǎn)品。

則國(guó)內(nèi)依賴出口，尤其是美國(guó)市場(chǎng)占比較大的醫(yī)用低值耗材企業(yè)，2025年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)或承壓較大，未來(lái)需要開(kāi)拓除美國(guó)外的其他市場(chǎng)，進(jìn)行對(duì)沖，投資還需謹(jǐn)慎規(guī)避。

（妙投研究員：張貝貝）

（3）航運(yùn)和有色金屬

如果全球貿(mào)易摩擦進(jìn)入“硬碰硬”的階段，全球貿(mào)易量勢(shì)必大幅下滑，航運(yùn)板塊首當(dāng)其沖。其中，受沖擊最顯著的或許是集裝箱運(yùn)輸，其次是干散貨運(yùn)輸。

干散貨船主要用于運(yùn)輸鐵礦石、煤炭、糧食等大宗商品，而中美之間的農(nóng)產(chǎn)品關(guān)稅政策將直接影響這類貨物的運(yùn)輸規(guī)模。如果中國(guó)暫停進(jìn)口美國(guó)大豆，轉(zhuǎn)而從巴西采購(gòu)，盡管整體貿(mào)易量可能減少，但由于運(yùn)輸距離拉長(zhǎng)，在一定程度上可以緩解干散貨的壓力。

相較之下，油輪運(yùn)輸?shù)淖邉?shì)則更加復(fù)雜。一方面，全球經(jīng)濟(jì)疲軟確實(shí)會(huì)抑制原油需求，拖累運(yùn)價(jià)；但另一方面，歐佩克持續(xù)增產(chǎn)，油價(jià)進(jìn)一步下行，部分國(guó)家或企業(yè)可能借機(jī)增儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)，從而在階段性內(nèi)提振油運(yùn)需求。

全球貿(mào)易量的萎縮往往伴隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的放緩，這對(duì)銅、鋁等工業(yè)金屬的需求形成了顯著壓制。在這種充滿不確定性的宏觀環(huán)境中，黃金的避險(xiǎn)屬性開(kāi)始凸顯，加之各國(guó)央行持續(xù)增持黃金，長(zhǎng)期來(lái)看，黃金依然具備較強(qiáng)的上漲潛力。但從短期來(lái)看，若市場(chǎng)集中交易經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)遭遇拋售，黃金也受到流動(dòng)性沖擊。

而同樣作為貴金屬的白銀，走勢(shì)會(huì)不同于黃金。當(dāng)市場(chǎng)上悲觀的經(jīng)濟(jì)預(yù)期與樂(lè)觀的降息預(yù)期并存時(shí)，白銀的表現(xiàn)通常不及黃金，這不僅是因?yàn)榘足y缺乏黃金那樣的避險(xiǎn)屬性，更由于其工業(yè)屬性在不斷增強(qiáng)——目前工業(yè)需求已占白銀總需求的50%以上，因此更容易受到經(jīng)濟(jì)周期的影響。

（妙投研究員：丁萍）

是這些行業(yè)的雙刃劍

（1）銀行業(yè)

從基本面來(lái)說(shuō)，銀行業(yè)會(huì)受到高關(guān)稅的間接沖擊。

首先，制造業(yè)正在逐漸取代基建和地產(chǎn)，成為銀行最重要的貸款投向。而高關(guān)稅對(duì)于我國(guó)制造業(yè)出口產(chǎn)生抑制作用，從而帶來(lái)制造業(yè)貸款不良比例的增加。

其次，出口部門(mén)經(jīng)營(yíng)承壓，對(duì)于信貸需求減弱，一方面信貸擴(kuò)張速度會(huì)受到影響，另一方面銀行議價(jià)能力減弱，使得凈息差有下行壓力。中泰證券研究顯示，信貸增速下降1個(gè)點(diǎn)可能導(dǎo)致凈息差下行14個(gè)基點(diǎn)。

雖然國(guó)內(nèi)可能通過(guò)提振消費(fèi)來(lái)對(duì)沖外貿(mào)領(lǐng)域的不利影響，對(duì)銀行業(yè)的零售貸款有支撐作用。但出口部門(mén)的從業(yè)人員收入受到影響，也會(huì)影響消費(fèi)貸的需求與資產(chǎn)質(zhì)量。

總體來(lái)說(shuō)，銀行業(yè)在基本面上受到高關(guān)稅的沖擊，信貸從量到價(jià)都有一定的下行壓力。但從投資的角度來(lái)講，市場(chǎng)出現(xiàn)調(diào)整之時(shí)，投資者信心不足，往往會(huì)更看重確定性，從而利好紅利板塊。銀行業(yè)股息率在A股處于高水平，可能會(huì)成為資金避險(xiǎn)之所。

（妙投研究員：劉國(guó)輝）

（2）保險(xiǎn)業(yè)

高關(guān)稅對(duì)于保險(xiǎn)行業(yè)的影響，既有積極一面，也有不利的一面。保險(xiǎn)行業(yè)在負(fù)債端向客戶收取保費(fèi)，將保費(fèi)進(jìn)行投資，形成投資端。貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)保險(xiǎn)的投資端會(huì)有一定沖擊，對(duì)負(fù)債端有一定正向影響。

2024年上市保險(xiǎn)公司凈利潤(rùn)均大幅增長(zhǎng)，主要是因?yàn)?.24行情帶來(lái)豐厚的投資收益。股市的高彈性對(duì)于保險(xiǎn)公司來(lái)說(shuō)是雙刃劍，既能帶來(lái)高收益，也可能帶來(lái)投資虧損。貿(mào)易戰(zhàn)背景下，市場(chǎng)信心可能會(huì)不足，股市難有穩(wěn)定、持續(xù)地表現(xiàn)，對(duì)于保險(xiǎn)行業(yè)的投資端帶來(lái)壓力。

從負(fù)債端來(lái)看，貿(mào)易戰(zhàn)帶來(lái)的投資市場(chǎng)上的不確定性增加，會(huì)利好儲(chǔ)蓄類保險(xiǎn)的需求增長(zhǎng)。包括增額壽、年金險(xiǎn)等產(chǎn)品，收益是寫(xiě)進(jìn)合同的，剛性兌付，雖然現(xiàn)在預(yù)定利率已經(jīng)越調(diào)越低，但如果貿(mào)易戰(zhàn)引發(fā)投資市場(chǎng)動(dòng)蕩，避險(xiǎn)需求就會(huì)一部分分流到保險(xiǎn)產(chǎn)品上，從而帶來(lái)需求的復(fù)蘇。

（妙投研究員：劉國(guó)輝）

（3）家電

隨著外部環(huán)境不確定性加大，以內(nèi)需驅(qū)動(dòng)為主的剛需消費(fèi)將成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)“穩(wěn)增長(zhǎng)”的基石，政策支持、市場(chǎng)潛力與行業(yè)集中度提升也成為推動(dòng)消費(fèi)賽道增長(zhǎng)的關(guān)鍵因素，且消費(fèi)賽道不少股票持續(xù)穩(wěn)定分紅已具有紅利股屬性，從而為投資者提供兼具防御性與成長(zhǎng)性的雙重價(jià)值。如一些白酒業(yè)龍頭，貴州茅臺(tái)等。

對(duì)美出口占比高的消費(fèi)品企業(yè)（如家電、紡織服裝）將面臨成本上升和價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力下降，可能導(dǎo)致訂單轉(zhuǎn)移或利潤(rùn)率壓縮。部分企業(yè)可能加速向東南亞、墨西哥等地轉(zhuǎn)移產(chǎn)能以規(guī)避關(guān)稅，但短期會(huì)增加遷移成本。

如家電行業(yè)。目前國(guó)內(nèi)家電龍頭全球化布局較早較廣，美國(guó)市場(chǎng)的占比會(huì)相對(duì)較小。比如格力電器表示目前公司產(chǎn)品已進(jìn)入190多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，尤其在中東、歐洲、東南亞等市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，美國(guó)市場(chǎng)占比不高。美的集團(tuán)2024年北美業(yè)務(wù)占總營(yíng)收不足5%。海信家電美國(guó)產(chǎn)品中，中國(guó)、泰國(guó)、墨西哥基地對(duì)美出口額在總營(yíng)收占比分別約1.8%、0.5%、0.7%。

同時(shí)，美國(guó)市場(chǎng)白電（冰箱、洗衣機(jī)）需求依賴本土化及墨西哥生產(chǎn)，中國(guó)白電龍頭企業(yè)海爾、美的、海信、TCL等海外產(chǎn)能布局豐富，相當(dāng)于已很大程度上降低了關(guān)稅方面的負(fù)面影響。如海爾智家美國(guó)市場(chǎng)約60%產(chǎn)品由本土工廠供應(yīng)，30%來(lái)自墨西哥。

但也有利好的一面，要注意到國(guó)內(nèi)促進(jìn)消費(fèi)政策對(duì)家電業(yè)的提振。根據(jù)商務(wù)部數(shù)據(jù)，今年年初至今（8日）消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)12大類家電以舊換新產(chǎn)品3570.9萬(wàn)臺(tái)，帶動(dòng)銷(xiāo)售1247.4億元。

（妙投研究員：段明珠）

以上內(nèi)容的邏輯是在貿(mào)易戰(zhàn)不緩和甚至還會(huì)升級(jí)的背景下推演的，但如果貿(mào)易戰(zhàn)出現(xiàn)緩和，那么上述邏輯則不再適用。

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