出品 | 妙投APP

作者 | 劉國輝

圖片來源 | AI制圖

做投資的公募基金，早在七八年前就開始買GPU，是要干嘛？

一個方向是做量化指數(shù)增強產(chǎn)品。

指數(shù)增強基金在國內(nèi)被作為場外指數(shù)基金的一種，在以某種指數(shù)為業(yè)績基準的同時，加入主動量化的策略，以圖在獲取指數(shù)β收益的基礎(chǔ)上，形成一部分超額收益。

“我們在持牌機構(gòu)里面還是比較早做高頻量價的，2018年，我提出來要買GPU，公司第一時間給我派了這個額度，買了當時市場當中最好的硬件。”在4月22日舉辦的螞蟻財富“指數(shù)時代的投資洞察和服務(wù)探索”發(fā)布會上，國泰君安資管量化投資部總經(jīng)理胡崇海這樣表示。

今年以來，公募指數(shù)增強產(chǎn)品的成立和上報數(shù)量都有大幅增長。

同時，在代銷渠道上，指數(shù)增強基金作為公募行業(yè)里的一個小賽道，也終于迎來重量級選手的發(fā)力。

4月22日，螞蟻財富發(fā)布一站式指數(shù)投資服務(wù)平臺“指數(shù)+”，由多家機構(gòu)提供更穩(wěn)的寬基指數(shù)增強產(chǎn)品，此外，平臺還提供了豐富的工具和數(shù)據(jù)信息，呈現(xiàn)全球市場行情數(shù)據(jù)，并提供配置、定投等指數(shù)投資策略。

長期以來多數(shù)指數(shù)增強基金并沒有形成穩(wěn)定的超額收益，導(dǎo)致這種產(chǎn)品市場認知度不高，市場規(guī)模徘徊在兩千億左右，沒有抓住指數(shù)基金規(guī)模大發(fā)展的時代。

如今螞蟻財富作為國內(nèi)最大的基金代銷平臺，在指數(shù)增強基金上強化產(chǎn)品和服務(wù)能力，基金公司也日益重視指增產(chǎn)品，能否讓這種產(chǎn)品逆天改命呢？

指數(shù)增強基金開始受寵

從基金業(yè)協(xié)會發(fā)布的數(shù)據(jù)看，無論是非貨基金保有規(guī)模、權(quán)益基金保有規(guī)模還是股票型指數(shù)基金保有規(guī)模，螞蟻財富都是斷崖式領(lǐng)先于同業(yè)，已經(jīng)將招行、天天基金等主要競爭對手甩在身后。

這幾年指數(shù)基金代銷成為一片新戰(zhàn)場。指數(shù)基金按照交易形式分為場內(nèi)指數(shù)基金和場外指數(shù)基金：

場內(nèi)即ETF基金，比如滬深300ETF，像股票一樣在交易所上市交易，便于投資者做波段賺取收益，費率低廉，需要投資者在券商開立證券賬戶才能交易，因此券商是ETF主要渠道。場外指數(shù)基金也跟蹤指數(shù)，但并不在交易所上市，而是像主動管理基金一樣在各類代銷平臺以及基金公司直營渠道售賣，費率通常略高于ETF。主要有普通場外指數(shù)基金、ETF連接基金。

如比較知名的招商中證白酒指數(shù)基金，規(guī)模近500億元，就是普通場外基金而非ETF。普通場外基金，優(yōu)勢是更加普惠，起購點1元，ETF則要一手起售。另外不用像ETF那樣維持上市流動性，運行成本低一些。ETF連接基金則是將基金資產(chǎn)的95%左右用于持有跟蹤相同指數(shù)的ETF。

在指數(shù)基金代銷市場上，螞蟻財富保有規(guī)模為3201億元，遙遙領(lǐng)先，第二和第三名分別是兩家頭部券商中信證券和華泰證券，股票型指數(shù)基金保有規(guī)模分別為1090億元和1087億元，顯然是基于ETF產(chǎn)品的渠道優(yōu)勢。

中信證券是ETF規(guī)模首位的華夏基金的大股東，華泰證券是ETF規(guī)模第三和第四位華泰柏瑞與南方基金的大股東，股東與旗下基金公司之間有較多的渠道合作。指數(shù)基金保有規(guī)模第四名才是天天基金，規(guī)模925億元。招行雖是行業(yè)第五，但規(guī)模只有582億元，比前述幾家公司規(guī)模小不少。

其實不只是招行，其他銀行包括工行、建行等大行，在股票指數(shù)基金保有規(guī)模上都較小。也就是說，在指數(shù)基金上，銀行并非主要渠道，互聯(lián)網(wǎng)平臺與券商是最重要的渠道。

螞蟻在場外指數(shù)基金上發(fā)力較早。螞蟻是天弘基金的大股東，二者較早在ETF連接基金上布局，天弘基金發(fā)行了不少ETF連接基金，可能是配合了螞蟻在場外指數(shù)基金的業(yè)務(wù)布局。

較早的布局以及憑借螞蟻的流量，使得天弘基金在場外股票型指數(shù)基金規(guī)模上僅次于易方達，截至去年底規(guī)模達885億元，居行業(yè)第二位，高于指數(shù)基金業(yè)務(wù)龍頭華夏基金。

如今，指數(shù)增強基金也被螞蟻財富重視起來。

此次推出“指數(shù)+”平臺，投資者在支付寶搜“指數(shù)”即可發(fā)現(xiàn)該平臺的入口，在“指數(shù)+”選寬基時，進入“追求年年增”專區(qū)，平臺篩選了一批核心寬基指數(shù)增強基金，歷史上多年跑贏了追蹤指數(shù)。目前排在推薦位的產(chǎn)品包括海富通滬深300指數(shù)增強、富國中證A500指數(shù)增強、鵬華中證500指數(shù)增強等。

在選擇行業(yè)指數(shù)基金時，有20多家基金公司的行業(yè)判斷模型，呈現(xiàn)出板塊潛力信號。這里主要推薦的是行業(yè)ETF連接基金，因為寬基指數(shù)成分股多，指數(shù)增強策略在寬基上更有應(yīng)用空間，行業(yè)基金成分股往往只有幾十個，多的可能也就上百個，個股的行業(yè)特征與風(fēng)格特征也相近，指數(shù)增強的空間有限，市場上的行業(yè)指數(shù)增強基金數(shù)量較少。

這應(yīng)該是基金銷售行業(yè)首次對于指數(shù)增強基金進行比較重點的推廣。

不只是渠道，基金公司在發(fā)行側(cè)也火熱起來。

數(shù)據(jù)顯示，截至4月24日，年內(nèi)共有68只指數(shù)增強基金上報，較去年同期的19只同比增長257.89%。另據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至4月24日，年內(nèi)共有39只指數(shù)增強基金成立，較2024年同期的6只產(chǎn)品同比增長550%。

一些中小公募公司將指數(shù)增強基金作為指數(shù)基金的重要發(fā)展方向，如博道基金、國泰君安資管、華商基金、國金基金等。博道基金量化總監(jiān)楊夢對虎嗅妙投表示，公司2018年從私募轉(zhuǎn)做公募量化，那幾年還屬于主動選股行情，公募量化有一種被邊緣化的感覺。但從2021、2022開始，隨著ETF大發(fā)展以及指數(shù)化投資的觀念越來越深入人心，越來越多的公司對該領(lǐng)域開始戰(zhàn)略性的重視和投入，尤其是指增團隊的發(fā)展。

而一些沒大力布局ETF的公募大廠，現(xiàn)在卷ETF的性價比也不高，也將指數(shù)增強基金作為布局重點。如中歐、興全等。富國基金也是較早布局指數(shù)增強基金，只不過作為頭部公司，在ETF這個大品類上不容有失，所以這幾年在ETF上投入更多。另外一些中上游公司如建信基金、萬家基金，在指數(shù)業(yè)務(wù)上也是對于指數(shù)增強比較倚重。

指數(shù)增強基金在基金行業(yè)的受重視程度也在提升。鵬華基金指數(shù)與量化投資部總經(jīng)理蘇俊杰對妙投表示，整個公募行業(yè)對于量化的認知比前幾年好很多了，看到了ETF發(fā)展的同時又看到了主動權(quán)益階段性存在的問題，發(fā)現(xiàn)指增不錯，所以在這塊的投入在不斷增加。

從小眾賽道到行業(yè)力推

長期以來，指數(shù)增強基金在公募行業(yè)不瘟不火。

這幾年里指數(shù)基金大爆發(fā)，主要是因為ETF的跨越式增長，規(guī)模從2019年的0.7萬億元增長到2024年的3.78萬億元。在ETF的帶動下，ETF連接基金規(guī)模也做大了不少。數(shù)據(jù)顯示，截至2024年底，境內(nèi)832只股票ETF中，近七成設(shè)立了連接基金。連接基金總規(guī)模達到6414億元，同比增長64%，2024年新發(fā)規(guī)模1044億元，是2023年的6倍。

相比之下，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2024年底，指數(shù)增強基金合計規(guī)模約2129億元，同比增長約10%。雖然創(chuàng)下了歷史新高，但增長不算非常迅猛，絕對規(guī)模也還較低。

沒能像ETF那樣大紅大紫，核心原因在于指數(shù)增強基金整體上存在超額收益穩(wěn)定性的問題。

基金現(xiàn)在已經(jīng)有數(shù)億客戶，市場有效性在不斷增強，雖然指數(shù)增強基金還算小眾，但如果能大面積、持續(xù)性地相對指數(shù)有超額收益，還是能被市場發(fā)現(xiàn)的。現(xiàn)實是持續(xù)跑贏指數(shù)的并不多。Wind數(shù)據(jù)顯示，2020年至2024年，全市場滬深300指數(shù)增強基金相比滬深300指數(shù)，平均每年多賺4.3%，但能夠連續(xù)5年每年穩(wěn)定跑贏滬深300指數(shù)的指增基金，僅有4成。

與ETF完全復(fù)制指數(shù)相比，指數(shù)增強基金加入了主動管理來獲取超額收益，因此在美國被歸類到主動管理基金。

既然加入了管理人的主動管理策略，就必然面臨業(yè)績不穩(wěn)定的挑戰(zhàn)。

此外公募指數(shù)增強產(chǎn)品也在一定程度上受到私募量化指增產(chǎn)品的壓力。私募在選股、持股集中度、換手率等方面受到的限制很少，相比之下公募會在這些方面受到更多限制，因此在增強策略選擇上，基本面量化的比例會更高，帶來的影響是策略容量大，能承接更大規(guī)模，但收益彈性較低；而私募則更偏向動量、情緒等，進行更高頻的交易，收益彈性更高，能創(chuàng)造出更高的超額收益，但策略容量較小，單個產(chǎn)品能承接的規(guī)模往往有限。

這也反映了公募私募不同的商業(yè)模式，公募更普惠，走的是擴大規(guī)模來增加管理費收入的邏輯；私募則可以走擴大收益、提升收益分成收入的邏輯。

基于這樣的優(yōu)勢，量化指增是私募行業(yè)的一個重要分支，采用這類策略的私募產(chǎn)品眾多，規(guī)模也比公募指數(shù)增強基金高出不少。中信證券測算，截至2024年12月，私募滬深300、中證500、中證1000指增規(guī)模分別約960億元、3420億元、1740億元，合計6120億元。再加上A500指增等產(chǎn)品，規(guī)模會高出公募量化不少。

既然如此，為什么公募基金公司以及螞蟻這樣的銷售渠道，在當下會對指增基金寄以厚望呢？

首先，核心原因應(yīng)該是投資者對于指數(shù)投資的接受度、認可度空前提升。選擇指數(shù)投資，不管是交易成本還是為投資所付出的研究成本，都要比買個股或者買主動權(quán)益基金簡約了不少。而定投、箱體操作、長期持有等指數(shù)基金投資策略也不斷完善，提升了獲取收益的空間。基于此，圍繞指數(shù)做增強的指增基金，也有望被更多人所接受。

其次，指增基金規(guī)模目前增長幅度不比指數(shù)基金等，預(yù)示著空間。按照去年三季度的數(shù)據(jù)，ETF規(guī)模達到3.35萬億，包括普通場外基金、ETF連接基金在內(nèi)的場外指數(shù)基金規(guī)模達到1.22萬億，指數(shù)增強產(chǎn)品只有2200億元左右，差距很大。

對于螞蟻財富而言，在普通場外基金、ETF連接基金上已經(jīng)有足夠大的保有規(guī)模，接下來在指增產(chǎn)品上發(fā)力，也是順理成章的事。而且在ETF連接基金等產(chǎn)品上，競爭也在加劇。

以前銀行渠道沒太重視場外指數(shù)基金，現(xiàn)在情況在發(fā)生變化，ETF規(guī)模增長驚人，使得銀行對于指數(shù)基金也更加看重，業(yè)務(wù)發(fā)力點則落在場外基金上，因為場內(nèi)基金還是需要券商賬戶。興業(yè)銀行總行同業(yè)金融部總經(jīng)理助理陳慧君在嘉實基金3月份舉辦的一次行業(yè)會議上表示，自去年 9?24 之后，ETF 和資本市場蓬勃發(fā)展，銀行端也感受到了顯著變化。銀行個人零售客戶出現(xiàn)購買 ETF 及銀轉(zhuǎn)證至證券市場的行為趨勢，零售銷售端也開始重點布局各類指數(shù)聯(lián)接產(chǎn)品供應(yīng)。

可以預(yù)見場外指數(shù)基金的競爭會更加激烈，銀行可能會從市場接受度較高的普通場外指數(shù)基金以及ETF連接基金入手。對于螞蟻而言，率先在指數(shù)增強基金上發(fā)力，算是未雨綢繆之舉。

離規(guī)模爆發(fā)尚遠

過去待字閨中的指數(shù)增強基金，如今有了基金公司以及螞蟻財富這樣的渠道聯(lián)合托舉，未來是否會迎來規(guī)模的快速增長呢？

指數(shù)增強基金規(guī)模變化

實際上從近十年來看，指數(shù)增強基金從2015年的不到500億，發(fā)展到2024年的2200億，增長還是可以的，只不過體量仍然較小，沒能從小眾賽道走向大眾賽道。

今年以來，隨著基金公司接連發(fā)行相關(guān)產(chǎn)品，螞蟻渠道力推，疊加指數(shù)投資的廣泛接受度，指數(shù)增強基金有望延續(xù)增長勢頭。

只不過指增基金想要成為大眾化的投資產(chǎn)品，迎來爆發(fā)增長，仍然是非常困難的事。

首先，指數(shù)增強基金要形成持續(xù)、穩(wěn)定的超額收益，并不容易。就像主動權(quán)益基金經(jīng)理有不同的策略，不同的風(fēng)格，都難以年年實現(xiàn)排名靠前的收益水平。指數(shù)增強基金經(jīng)理有著各自的獲取超額的策略，基于策略形成的模型是不斷迭代的，不同的因子加入進來，因子的權(quán)重也因著基金經(jīng)理的判斷而做迭代，以圖形成超額收益。策略是否長期有效，以及在某種風(fēng)格的行情中有效，其實誰也不能完全保證。這也是市場上僅有四成跟蹤滬深300做指增的產(chǎn)品連續(xù)五年跑贏滬深300指數(shù)的重要原因。只要加入了主動管理，不確定性就會增加。

對于指數(shù)增強基金來說，超額收益的持續(xù)性非常重要。也就是每年或者多數(shù)年份有不錯的超額收益，而不是超額收益集中在某年，其他年份沒有。持續(xù)性差，基民的投資難度就很大，獲得感很低。

如果是看長期超額收益，指增基金產(chǎn)品其實不差。興全基金和海通證券聯(lián)合發(fā)布的報告顯示，近十年權(quán)益指數(shù)增強基金相對于業(yè)績比較基準的超額收益，50%分位數(shù)的超額收益是60.73%，也就是十年里相對于基準有60.73%的超額收益，是市場的中等水平。

權(quán)益指數(shù)增強基金相對于業(yè)績比較基準的超額收益（%）

只是這樣的超額水平，很難保證較平均地分布在每年，就不太容易讓每個年份里進來的投資者多數(shù)能掙到錢。

而如果能做到在牛熊市里都有明顯超額，就更不容易了。一般來說，在市場行情好的年份里實現(xiàn)超額更容易一些，在行情差的年份里相對指數(shù)做超額，難度就高一些。

其次，對于投資者來說，研究指數(shù)增強基金、篩選基金經(jīng)理的難度較高。

本來理解量化方面的策略，相對于主權(quán)權(quán)益“好公司、好賽道、好價格”之類的策略，就要難懂不少。而且指增基金經(jīng)理獲取超額的策略，是很難公開的，就像加入怎樣的因子，基本面因子與價量因子各有怎樣的權(quán)重，公開了之后被其他資金效仿，就很難再獲取α收益了。因此基金經(jīng)理的策略對于投資者來說更像是黑盒，很難去研究。

如果只是從歷史業(yè)績?nèi)パ芯浚胀ㄍ顿Y者也不一定能得出有效結(jié)論。

如富國基金李笑薇、景順長城黎海威都是國內(nèi)公募量化領(lǐng)域的大咖，從業(yè)時間長，歷史業(yè)績也都不錯。這兩位都管理了滬深300指數(shù)增強基金，在市場行情好的2017年，分別有6%、10%左右的超額，同樣是行情較好的2019-2020年，超額為負或者不顯著。李笑薇在行情較差的2018年和2023年，超額非常明顯，同樣是行情較弱的2022年，超額收益并不顯著。黎海威則是在三個行情較差的年份，超額都不明顯。對于每年的業(yè)績表現(xiàn)，想做歸因不太容易，這在一定程度上也加大了投資難度。

這樣來看，指數(shù)增強基金比較適合接受指數(shù)投資且投資周期長、能拿得住的基民。在較長的時間里，基金經(jīng)理更能把相對于指數(shù)的超額收益做出來。

未來幾年里從公募到螞蟻這樣的渠道，要做的是逐漸把這類用戶篩選出來，并匹配到穩(wěn)定性較好的指增產(chǎn)品。

如果想要短炒，指增基金并不是好選擇，ETF是最優(yōu)解。