出品 | 妙投APP

作者 | 董必政

頭圖 | 視覺中國

人民幣國際化，成為中美博弈中的重要一環，給有資質開展跨境支付結算的第三方支付機構帶來巨大機遇。

作為第三方支付上市企業，因跨境支付概念，拉卡拉4月份的股價漲幅最高達到了108%。然而，拉卡拉卻交出一份低迷的業績報告時，股價開始回落。

2024年拉卡拉營收57.59億元，同比下降2.96%；歸母凈利潤3.51億元，同比暴跌23.26%。2025年一季度，其營收和凈利潤進一步下滑13.01%和51.71%。

那么，拉卡拉的業績驅動力是什么？跨境支付，真的會給拉卡拉帶來第二增長曲線嗎？

一、天花板已現

拉卡拉成立于2005年，早期通過與銀聯合作，在全國便利店鋪設終端，解決信用卡還款、水電煤繳費等高頻需求，構建起以便利店覆蓋場景的支付網絡。

然而，好景不常。2013年支付寶、微信支付掀起移動支付革命，2014年春節微信紅包功能實現社交裂變，7天綁定2億銀行卡。

拉卡拉面臨C端市場全面失守的危機。由于早期依賴線下POS終端和便民支付網點，拉卡拉在用戶習慣向移動端遷移時反應滯后。

為應對沖擊，拉卡拉于2016年剝離個人支付業務，全面轉向B端收單，但這一調整導致毛利率從72%驟降至55%，2018年其移動支付市場份額已不足1%。

截至2024年，拉卡拉以收單為主的支付業務占營收比例達到了89.70%。

在商業模式上，拉卡拉收單業務收入為扣除發卡行、清算組織服務費之后取得的收單凈收益，主要由當期商戶交易規模、平均收單凈費率決定。

對商戶的拓展，拉卡拉將其外包給專門的渠道商，根據其推廣成果向其支付費用，也就是分潤。

近年來，隨著支付寶、微信等支付平臺通過直聯模式壓縮收單服務商的市場空間，行業內的分潤比例逐漸趨于穩定。對于拉卡拉等收單機構而言，如何擴大商戶基礎成為發展的關鍵所在，而線下商戶的拓展在很大程度上依賴于渠道服務機構。

渠道服務機構擁有豐富的本地商戶資源，能夠協助收單機構深入市場一線。

拉卡拉的招股書顯示，2018年，拉卡拉通過渠道端拓展的商戶占比高達85.1%。然而，依賴渠道拓展客戶也進一步壓縮了收單機構的凈費率空間，據拉卡拉招股書披露，2018年拉卡拉核心代理機構的分潤比例達到了80%-100%。

正因如此，不少代理商以輕創業、被動收入高為噱頭，發展下線，吸引不少個人代理、自由職業者幫其地推。

從分潤比例來看，拉卡拉只是賺了個規模，并沒有話語權。一旦分潤下降，POS機等收單業務也可能被其他支付機構、銀行取代。

2024年，公司服務的活躍商戶規模繼續擴大，數量同比提升9%，中大型行業客戶快速增長，數量較去年翻番，比如：理想、蔚來、紅星美凱龍等。

盡管商戶規模有所提升，但公司業績表現與線下消費景氣度高度相關。

據國家統計局，2023年我國社會消費品零售總額47.15萬億元，比上年增長7.2%；2024年，全年社會消費品零售總額48.79萬億元，比上年增長3.5%。

在交易規模方面，2024年公司的全年支付交易金額較2023年有所下滑。

2024年，公司全年支付交易金額4.22萬億元，其中，銀行卡交易金額2.86萬億元，掃碼交易金額1.36萬億元。

2023年，公司支付交易金額為4.51萬億元。其中，銀行卡收單交易金額3.31萬億元，掃碼交易金額1.2萬億元。

當下，拉卡拉的業績表現更多的是看天吃飯，沒有較強的增長動力。

二、蛋糕不大

人民幣國際化，是中國在中美博弈中擺脫受制于人的必要舉措，也是國家關鍵戰略。

另外，美國對中國產品征收高額關稅，致使國內企業生產線外移，產生大量跨境支付、匯款需求。

2025年4月，央行、金融監管總局、國家外匯局、上海市政府聯合印發《上海國際金融中心進一步提升跨境金融服務便利化行動方案》，提出推動人民幣跨境支付系統（CIPS）功能提升和網絡覆蓋擴大。

國務院新聞辦公室舉辦的“中國經濟高質量發展成效”系列新聞發布會披露，2024年中國跨境電商全年進出口額達2.63萬億元，比2020年增長了1萬億元；2024年人民幣跨境收付金額約64萬億元人民幣，同比增長23%，人民幣目前已經成為全球第四位的支付貨幣。

的確，跨境支付加速增長，也給拉卡拉帶來了新的增長機會，但蛋糕并不大。

跨境支付主要有三種主流模式：銀行電匯、國際信用卡支付、第三方支付。

其中，銀行電匯流程長，手續費偏高，適合低頻次的大額支付需求；歐美地區的人習慣于使用信用卡支付；第三方支付往往發生于消費者在境外購物網站消費，或境外旅游在當地消費的場景，適合高頻次的小額支付。

據統計，2024年CIPS處理的跨境人民幣支付業務金額為52萬億元，反映出銀行系在大額跨境清算領域的統治地位。而支付寶國際則側重C端消費場景，B2B定制化服務披露較少。

相比這些機構，拉卡拉則聚焦中小商戶長尾需求以及中小額高頻交易。這種差異化定位使拉卡拉能夠填補銀行服務覆蓋不足的市場空白，特別是在跨境電商等新興領域。

公司的跨境支付網絡覆蓋全球超100個國家，打通亞馬遜、ebay等海外主流電商平臺，為進出口企業提供全球代收付、外匯管理等一站式跨境資金服務，獲取跨境支付手續費收入。

在這樣的趨勢下，拉卡拉的境外支付業務雖然表現出高速的增長，但對公司的利潤貢獻相對有限。

據拉卡拉2024年年報，公司的跨境支付和外卡受理商戶規模增長顯著，分別同比增長80%和200%。而公司的跨境支付交易金額492億元，同比增長14%。

相比2024年公司4.22萬億元的全部支付交易金額，跨境支付交易金額占比為1.16%。

由于拉卡拉沒有披露跨境支付的交易手續費率，參考連連國際亞馬遜收款0.4%費率封頂等進行估算，跨境支付業務營收為1.96億左右，考慮到優惠活動費率可能更低。

因此，跨境支付業務對2024年總收入57.58億影響不大。

據拉卡拉2025年一季報，公司2025年Q1跨境商戶規模和交易金額同比分別增長76%和85%，呈現出較高的增長，也沒有給公司帶來較大的業績增長。

從業績來看，2025年Q1公司的營收和歸母凈利潤分別同比下滑13.01%和51.71%。

妙投認為，拉卡拉的跨境支付業務2025年呈現出翻倍增長，給公司的業績增長也會相對有限，沒有想象空間。

小結

作為第三方支付機構，拉卡拉避開支付寶、微信支付的C端賽道，靠高分潤維持了B端收單的市占率，但話語權有限，國內支付業務增長天花板也清晰可見。

跨境支付的火熱，的確給拉卡拉帶來新的增長空間。不過，銀行吃掉了“手續費高、大額支付”的蛋糕。而拉卡拉更多切入高頻次的中小額支付場景，雖然增長較快，帶來業績增長有限，沒有想象力。

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