出品 | 妙投APP

作者 | 張貝貝

頭圖 | AI生圖

近期，“陽光保險董事長拉員工開會到凌晨”話題登上微博熱搜，引發網友對加班文化的熱議?！备怯腥颂岢觯骸伴_會到凌晨，談的卻是‘高效和科學管理’，確定這不是反諷?”

結合2005年陽光保險組建不久，市場同業就流傳其內部有一個“夜總會”，意思就是“夜里總開會”，故雖然其“深夜開會”今年才被曝出來，但或許是其內部一直存在的情況。

關鍵是，開會到凌晨，陽光保險的效率提升了嗎？為何在很多企業都公開提出要拒絕過度內卷，人社部也提出嚴查超時加班的情況下，陽光保險卻選擇“唱反調”？

分析下來妙投認為：深夜會議背后，或是管理層對業務經營困境的“焦慮”呈現。原因有二：

1）公司業績承壓較大。若沒有“加班文化”，業績或許會更差；

2）展望2025年，在1月保費收入下滑、1季度“陽光財險、陽光人壽”整體業績增收不增利下，公司全年業績承壓大概率會持續，難反轉。

嘗過“加班文化”的甜頭，但或已提升到極限

妙投研究發現，陽光保險“加班文化”背后，或是“創始人文化”的縮影。

創始人張維功于1963年出生于山東濰坊，學校畢業后就一直在保險業工作。他早期曾在央企中國人保工作，曾擔任中國人民保險公司山東分公司副總經理；2000年他被中國保監會選派為南京特派辦(中國保監會江蘇監管局前身)籌備組長，后任黨組書記、主任；2003年調任中國保監會廣東監管局黨委書記、局長。

當時年僅40歲的張維功一舉成為當時中國保監會系統中最年輕的正廳級干部。只不過，他心中始終有個追求：想打造一家受人尊敬的保險公司，用企業力量推動國內保險業的發展。

這也是2004年中國保監會放開中資保險公司閘門后，張維功毅然辭職，“下?！眲摿㈥柟獗ｋU的重要原因。當年新批的18家中資保險公司中包括7家財產險，陽光保險就位列其中。

即張維功在創辦陽光保險之前，就已經在保險領域摸爬滾打數年。

而張維功的體制內經歷，或是幫助陽光保險在創業早期就獲得包括中國石化、南方航空、中國鋁業、中外運、粵電力等在內“國家隊”進行財務投資的重要原因。（后來陽光保險引入民企、員工等不同性質的股東方，將股權分散化，目前公司沒有實控人）

注：2018年，銀監會和保監會合并為銀保監會；2023年，銀保監會的職責被整合到國家金融監督管理總局。

但凡事都有兩面性，張維功的保險行業體制內經歷，驅動了陽光保險的發展；但張維功也將自身工作“異常拼”的習慣，帶給了陽光保險。

新華社旗下雜志《金融世界》2012年在“另類”張維功的報道中提到，張維功是保險業中公認的“拼命三郎”。據秘書統計，他自創業以來，幾乎沒有周末和節假日的概念，每天都工作15個小時以上（也有報道稱：2018年，張維功在接受知名財經作家吳曉波專訪時，表示他每天工作16個小時，下屬經常后半夜收到他的消息）。

且在員工眼里，張維功無疑是嚴厲的。對于不符合公司制度的做法，張維功在開會時直接點名批評，不留絲毫情面。

這在早期為陽光保險的發展帶來的正向驅動作用。在背靠“國家隊”以及“加班文化”驅動下，陽光保險成立不到2年就實現了盈利，創造了新設產險公司實現盈利時間最短的歷史紀錄。

并在之后拓展壽險、資管和信保等業務后驅動業績不斷增長，于2022年登陸港交所，并躋身國內前十大保險集團，可謂風光無限。

只不過，上市即“巔峰”。

公司2022年上市后業績就“變臉了”。

財報顯示，2022年陽光保險實現歸母凈利潤48.81億元，同比下降23.61%，這是2019年以來公司利潤首次實現負增長。

但復盤看，實際上陽光保險上市前業績已經出現了乏力的信號。2019-2021年，歸母凈利潤分別為50.86億元、56.19億元及58.83億元，2020年及2021年同比增速為10.48%、4.7%，增速已然放緩。

只不過，2022年公司在個險“代理人渠道變革”，以及持有的金融資產出現大幅減值情況下，利潤增速放緩的幅度加大，出現了負增長。令人心塞的是，2023年公司受到“報行合一”政策對銀保渠道擾動，且受到投資類資產收益同比下滑20.89%的拖累下，利潤繼續下滑。

至此，陽光保險的歸母凈利潤由2021年的58.83億元下降到2023年的37.38%，年復合增速-20.29%。而同樣受到“代理人變革”和“報行合一”政策擾動的同類企業中國太保、新華保險，2021-2023年期間，歸母凈利潤年復合增速分別為+0.79%和-23.65%。

至于2024年，雖受益于資本市場“924走強行情”帶動投資類資產收益增長，公司歸母凈利潤回升至54.49億元，但較上市前2020-2021年的水平仍有差距。且橫向對比更顯窘境，同期中國太保、新華保險等同類企業凈利潤創五年新高，更凸顯陽光保險業績復蘇力度不足。

總結看，陽光保險雖然之前嘗過“加班文化”的甜頭，對業績有積極驅動；但結合近幾年公司即便延續“加班文化”，也未能走出強于同類企業太多的業績看，其過往依賴的“加班文化”對業績的驅動作用或到了“極限”。

只不過，若沒有“加班文化”，公司的業績表現可能會更差。從此維度看，雖然公司的“加班文化”遭受“輿論”，但短期可能仍會繼續。

更糟糕的是，結合公司2025年1月保費收入下滑、以及1季度“陽光財險、陽光人壽”整體業績增收不增利的情況，公司2025全年業績增長承壓或也會很大，這或許是公司更難拒絕“加班文化”的重要原因。具體如下：

“開門紅”不紅，保險服務業績增長或承壓

險企的“開門紅”很重要，業內素有“開門紅，全年紅”的說法。（開門紅一般指每年年初，特別是1月至春節前這段時間?）

相關數據顯示，保險公司每年Q1的保費主要由“開門紅”貢獻，而1季度保費收入能占全年的1/3以上。其中，陽光保費2023Q1、2024Q1保費收入占全年比重分別為34.8%和35.1%。

可以說，每年“開門紅”，能為全年的“好業績”奠定基礎。

但今年，陽光保險“開門紅”遇冷，總保費下滑。

據公告，2025年1月份，公司的財險、壽險總保費收入224.03億元，較2024年同期總保費收入232.46億元下降3.62%。

進一步拆分看，陽光財險保費收入略有增長，而陽光人壽保費下滑。

主要有兩方面原因：

一是，陽光人壽以銀保渠道為主力渠道（占比6成左右），而“報行合一”新政實施后，渠道傭金大幅下降導致銷售積極性受挫，影響產品銷售。

而結合前五大產品銷售渠道看，公司有3款產品在銀保渠道銷售。進一步從保費收入占比分析，“陽光人壽臻鑫倍致終身壽險（增額終身壽險）”、“陽光人壽臻安倍致終身壽險”和“陽光人壽臻享倍致終身壽險”合計保費收入369.5億元，占全年保費收入804.54億元的45.9%，幾乎撐起半壁江山。

所以，相對來說，陽光人壽受到“報行合一”新政的擾動會大一些。

二是，公司之前第一大單品“臻鑫倍致終身壽險”目前已在2024年下半年停售，隨后公司推出鑫享陽光終身壽險產品，保額雖仍與“臻鑫倍致終身壽險”產品一樣按復利增長，但預定利率下調至2.5%（2023年7月，普通型保險產品預定利率從3.5%下調至3.0%；2024年9月1日，預定利率進一步降至2.5%）。

顯然，利率下調后的鑫享陽光終身壽險產品，較“臻鑫倍致終身壽險”的吸引力下降，這或許也是今年“開門紅”期間公司壽險保費下滑的重要原因。

結合陽光保險2023年、2024年1月份保費收入均為1季度貢獻50%以上，以及公司1季度保費占全年保費收入均在35%左右，可側面判斷，公司2025全年的總保費收入或難有較多增長，進而對公司的全年業績產生擾動。

在此基礎上，也要注意公司這幾年財險業務接近100%的承保綜合成本率，風險敞口較大，或會進一步增加，拖累利潤。財報顯示，陽光財險受暴雪、凍雨和臺風等極端自然天氣，以及非車偶發大案影響，導致賠付率上升，承保綜合成本率由2023年的98.7%增加1個百分點至2024年的99.7%，承保利潤下降。

展望未來，在我國當前實體經濟承壓，老百姓錢包“緊張”下，財險保費增速放緩或是大趨勢；此情況下，國內財險市場的搶奪更為關鍵，目前競爭已趨于白熱化。而險企在在營銷費用增加，去保住或搶奪更多市場的代價或許是：“業務量增長1%，出現綜合成本率攀升2%”的惡性循環。

雖然，以上是財險行業所有險企都在面臨的困境。但因為2023年實施的新保險合同準則下，保險服務業務不再像之前確認所有保費，只確認當期收到，保險服務收入開始“縮水”。財險保單周期一般是一年期，影響不大；但對于保單周期較長的“壽險”產品來說，影響無疑是比較大的。

此變化下，陽光保險的收入貢獻“大頭”由“壽險轉到財險”。Wind數據顯示，2024年，陽光保險的財險保險收入占比55.62%，“人壽保險、傳統壽險”收入占比44.32%。

綜上，在未來，陽光保險的保險服務收入或不僅會面臨保費增速下滑的擾動，還會受到財險業務大環境惡化下對利潤的進一步拖累。

注：綜合成本率 =（賠付支出+業務及管理費+分保費用-攤回分保費用-攤回賠付支出-攤回分保費用）÷已賺保費×100%。其中，業務及管理費涵蓋公司運營過程中的各項費用，如員工薪酬、辦公場地租賃、營銷費用等；分保費用則涉及保險公司與再保險公司之間的業務往來成本。

有朋友可能會說，陽光保險除了保險服務業務外，還有投資端驅動，整體看公司2025年業績不一定差。

但分析下來，并不樂觀。

“增收不增利”困境或仍會繼續

財報顯示，2024年度公司的保險服務業務收入640.04億元，占公司總收入比重70.9%，是主要業績構成；投資類資產（包括利息收入、投資收益及公允價值變動損益）驅動的收入231.7億元，占比25.7%，是業績的第二大塊驅動業務。

由此可見，除保險服務外，投資類業務對于公司業績影響確實較大，不容忽視。

且值得注意的是，2024年度公司全年保費收入同比增長7.9%，保險服務收入同比增長僅6.85%，但公司營收和利潤卻分別實現15.4%、45.8%的高增，且扭轉2022年、2023年公司利潤連續下降態勢的原因有兩個：

（1）業績低基數。財報顯示，2019-2023年公司凈利潤分別為50.86億元、56.19億元、58.83億元、48.81億元和37.38億元，即2023年凈利潤為近5年新低。

（2）投資類資產（包括利息收入、投資收益及公允價值變動損益）高達54.2%的收入同比增速拉動是關鍵。

只不過，投資類資產雖然帶來了業績的高光時刻，但資本市場波動大，一旦出現不利變化，就會影響收入和利潤。就像2023年公司營收雖增長，但投資類資產收益同比下滑20.89%的情況下，公司利潤仍是下滑的。陽光保險也在財報中稱，2023年國內A股市場表現整體承壓、國債利率波段下行、信用利差有所收窄，公司資產管理壓力較大。

且結合2025年1季度，公司陽光人壽、陽光財險合計投資類收入（包括利息收入、投資收益及公允價值變動損益）同比增長52.2%，與2024年公司整體投資類資產收入實現54.2%的同比增幅相差不大的情況下，整體呈現“增收不增利”，可側面判斷公司相較2024年度，當下的業務經營壓力或更大。

從上述維度看，2025年公司的投資類資產收入除非能有遠高于54.2%的同比增速，或才有望帶動整體營收、利潤均實現增長，否則“增收不增利”困境或仍會繼續。

除此之外，要注意，有券商已經對陽光保險下調了2025年業績預期，投資還需謹慎。如3月27日，東吳證券研報中稱因持續低利率環境，結合公司2024年經營情況，我們下調盈利預測，2025-2026年歸母凈利潤為60/56億元（前值為73/79億元）。

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