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作者 | 張貝貝

頭圖 | AI生圖

繼3月份“向內反腐，自揭其短”事件后，華熙生物深夜發文怒懟券商，使其再次進入輿論風口。

5月17日晚23點41分，華熙生物在官微發布了“隔空論戰檄文”《概念總在重演，科技永遠向前》。其中，劍指安信證券、國金證券、西部證券、華泰證券等多家券商為膠原蛋白站臺，鼓吹玻尿酸“過時”的誤導性言論。

且直言：“2022年開始，隨著資本市場不斷追求新的公司題材，重組膠原蛋白概念被看似幸運地選中了?！?/p>

并稱，透明質酸“過時論”的興起，本質上是一場由“浮躁資本”構建的題材幻象。試圖用“神話過時”繞開中國產業發展必然面臨的進階過程，引導資本和市場資源聚焦于資本新題材，用“新貴登場”塑造沙土高樓。

一時間，華熙生物炮轟多家券商的“消息”被市場討論紛紛。

那么，究竟是什么情況？華熙生物，為什么對膠原蛋白產品這么在意呢？

業績、股價，對比明顯

華熙生物以玻尿酸原料業務起家，目前已經占據全球將近50%的市場份額，具有較強的品牌影響力。之后，公司以此為基礎，向下游拓展至醫療終端產品（7成以上為醫美產品）、功能性護膚品以及功能性食品，形成以“玻尿酸”為核心的全產業鏈布局。

可以說，華熙生物最核心的業務都與玻尿酸相關。

且值得注意的是，在之前消費升級與顏值經濟浪潮下，玻尿酸成分憑借“補水、保濕”功能受到醫美、化妝品市場熱捧，華熙生物也成為市場的“小甜甜”。

即使2020年度、2021年受到新冠疫情的擾動，華熙生物的營收、利潤仍保持了正增長，市值也在2021年度達到最高1400多億元，風光無限。

但，好景不長。

隨著2021年市場對于新成分“膠原蛋白”的追捧開始，華熙生物的業績、股價卻開始走“下坡路”了。

據Wind數據，2022-2024年期間，華熙生物凈利潤逐年下滑，分別為9.71億元、5.93億元和1.74億元；市值也從2021年度1400多億元高點到當下的253億元（2025年5月21日收盤）。

與華熙生物的頹敗形成鮮明對比的是：2022年11月港股上市的膠原蛋白護膚龍頭巨子生物、2023年7月北交所上市的醫美重組膠原龍頭錦波生物，卻實現了業績、股價齊飛。

（1）業績層面：2022-2024年期間，巨子生物凈利潤分別為10.02億元、14.52億元和20.62億元，逐年增長，年復合增速高達43.45%；同期，錦波生物實現凈利潤分別為：1.09億元、2.99億元和7.31億元，年復合增速高達158.97%。

（2）股價層面：據Wind數據，巨子生物、錦波生物的股價分別于今年5月20日、5月21日創下股價新高，當前市值分別為875億港元和511億元人民幣（2025年5月21日收盤）。

顯然，華熙生物如今已不再是“小甜甜”，而成了 “牛夫人”。

到這里，大家或許能理解為何華熙生物極力想證明玻尿酸沒有過時了。只能說現實太殘酷，市場“求新”以及膠原蛋白概念被追捧的情況下，業績、股價對比太明顯了，顯然玻尿酸的地位受到了威脅。

回歸現實情況，是券商“誤判”了嗎？這場“隔空論戰”，華熙生物若是勝利了，能扭轉其當下所面臨的業績、股價雙下滑的困境嗎？

并不樂觀

玻尿酸、膠原蛋白兩個成分，作為人體結締組織中的重要成分，均會隨著年齡增長而減少，導致皮膚失去彈性和水分，出現松弛、皺紋等問題。此情況下，無論是補充玻尿酸，還是補充膠原蛋白，顯然都會對人體皮膚帶來正向作用。

但目前并無官方數據證明二者孰優孰劣。

只不過，假設這場“隔空論戰”華熙生物勝利了，驗證了玻尿酸“并未過時”，仍是醫美、護膚領域的重要成分情況下，或也難扭轉其面臨的業績、股價雙下滑困境。

為何這么說？

不可否認，券商研報對于膠原蛋白、玻尿酸的分析，會影響資本市場對于兩種成分未來發展的判斷。

但更關鍵的是，無論是當下消費者對皮膚健康和美容效果的期望不斷提高，還是醫美機構在玻尿酸市場競爭激烈，相關產品陷入“價格戰”，盈利空間縮窄情況下，都在驅動其引入“新成分”，提升業績和市場競爭力。

而膠原蛋白，滿足“新成分”定位。

且結合華熙生物在2022年通過收購北京益而康51%股權，布局了膠原蛋白領域；并且有膠原元氣彈、膠原緊塑霜等相關膠原蛋白產品上市銷售的現實情況，也側面說明即使“隔空論戰”華熙生物勝利了，也不可否認“膠原蛋白在醫美、護膚領域的有效性”。

再加上參考中金企信咨詢中心數據，國內2025年膠原蛋白產量預計能達到20萬噸，但需求量有望超22萬噸的情況，顯然國內膠原蛋白原料仍處于產能不足的狀態，則短期內國內相關膠原產品不會陷入“價格戰”。

由上，在市場對膠原蛋白產品已有認知，并且有效，短期不會陷入“價格戰”的情況下，護膚企業、醫美企業大概率會繼續推廣膠原產品。

此情形下，華熙生物仍以玻尿酸成分為主的產品布局，顯然并不“討好”；再考慮到，華熙生物在內部管理上屢屢傳出職場霸凌、侵占“小股東利益”以及品牌主理人被迫出走等丑聞，影響了品牌形象（詳見《玻尿酸女王反腐的真正目的》），其玻尿酸產品未來的銷售增長大概率仍會承壓。

且其雖然布局了膠原蛋白領域，但其財報未單列膠原蛋白產品收入，預計銷售量不大（這或許也是其炮轟膠原蛋白成分的原因之一）。

即，展望未來，無論此次“隔空論戰”結果如何，華熙生物或仍會面臨玻尿酸產品銷售增長承壓，膠原蛋白產品銷售未能起量的尷尬局面，業績、股價下滑困局難緩解，投資還需謹慎。

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