出品 | 妙投APP

作者 | 丁萍

頭圖 | AI生圖

關(guān)稅政策落地后，美債收益率一路走高，30年期美國(guó)國(guó)債收益率一度突破5%，而10年期收益率也觸及4.50%。近期，美債收益率再次飆升，30年期美債收益率突破5%，最高至5.096%；10年期美債收益率突破4.5%，最高至4.604%。

這一變化的背后，正是因?yàn)閲?guó)際三大信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)之一的穆迪（Moody's）于5月15日宣布，將美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)從Aaa下調(diào)至Aa1，主要是擔(dān)憂美國(guó)政府的債務(wù)和利息支付比例一路攀升。

除此之外，高盛最新研報(bào)揭示，日本長(zhǎng)期國(guó)債收益率的“崩盤式”上漲，也是導(dǎo)致美債收益率大漲的幕后推手。

日債為何會(huì)爆發(fā)危機(jī)？

除了美債收益率一路走高，日債收益率也在飆升，如日本40年期國(guó)債收益率最高至3.7%，創(chuàng)下歷史新高。

大家都知道，國(guó)債價(jià)格和收益率是呈反向關(guān)系的，現(xiàn)在日債收益率大漲，意味著日債價(jià)格下跌，背后反映的是供給過(guò)剩，沒(méi)多少資金愿意繼續(xù)購(gòu)買日債，甚至可能出現(xiàn)拋售行為。

5月20日，日本新發(fā)20年期日本國(guó)債拍賣結(jié)果慘淡，投標(biāo)倍數(shù)僅為2.5倍，是自2012年以來(lái)的最低水平。投標(biāo)倍數(shù)越高，說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)該期國(guó)債需求旺盛，投資者愿意積極認(rèn)購(gòu)，反之就是需求萎靡；更糟糕的是，尾差（即平均價(jià)格與最低接受價(jià)格之間的差距）飆升至1.14，為1987年以來(lái)最高水平。尾差大說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)國(guó)債價(jià)格的認(rèn)同存在很大分歧，需求明顯低迷。

起因何在？

5月19日，日本首相石破茂公開(kāi)表示，日本財(cái)政狀況“比希臘還糟糕”。數(shù)據(jù)顯示，日本債務(wù)/GDP比率已超250%，遠(yuǎn)高于希臘債務(wù)危機(jī)時(shí)的180%。

外圍進(jìn)一步催化了市場(chǎng)情緒——市場(chǎng)擔(dān)憂在這場(chǎng)關(guān)稅談判中日元可能面臨被動(dòng)升值，也就是日元有可能會(huì)繼續(xù)加息。

顯然，日債危機(jī)是在最近一周“表面爆發(fā)”的，但其風(fēng)險(xiǎn)積累早在2024年就已逐步顯現(xiàn)。

自2024年8月以來(lái)，作為日債最大買家（日本央行目前持有日本國(guó)債市場(chǎng)52%的份額，是日本國(guó)債最大的買家）的日本央行一直在逐步減少日本國(guó)債購(gòu)買額，并計(jì)劃到2026年1月至3月將購(gòu)買額降至每月3萬(wàn)億日元左右。

為何日本央行要縮減日債？這其實(shí)是在回應(yīng)加息預(yù)期，也是在為未來(lái)可能的進(jìn)一步緊縮政策做準(zhǔn)備。此舉主要是為了應(yīng)對(duì)日本核心通脹率已超過(guò)3%，遠(yuǎn)超其2%的目標(biāo)。

此外，保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老金等本土大型機(jī)構(gòu)，因持倉(cāng)浮虧和利率風(fēng)險(xiǎn)加大，買債的意愿大幅下降。2025年，部分金融監(jiān)管政策推動(dòng)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)大量買入超長(zhǎng)期債券，但利率上升后，這些機(jī)構(gòu)反而開(kāi)始削減持倉(cāng)，形成“買方罷工”局面。

日債崩盤如何影響美債？

一方面，日本是全球第二大債市，又是美債最大的海外持有國(guó)（截至2025年3月，日本持有美國(guó)國(guó)債的規(guī)模為1.1308萬(wàn)億美元）。日本國(guó)債市場(chǎng)若出現(xiàn)危機(jī)，日本政府和金融機(jī)構(gòu)（如銀行、壽險(xiǎn)、養(yǎng)老基金）可能會(huì)被迫大規(guī)模買入本國(guó)國(guó)債。為了籌集資金，這些機(jī)構(gòu)很可能拋售手中的美債等海外資產(chǎn)，直接對(duì)美債市場(chǎng)造成拋壓，推高了美債收益率；

另一方面，日債收益率的飆升，推動(dòng)了全球長(zhǎng)期國(guó)債的“期限溢價(jià)”，即投資者要求更高回報(bào)以補(bǔ)償風(fēng)險(xiǎn)。假如你是一個(gè)全球投資者，看到日本國(guó)債市場(chǎng)大幅下跌，你可能會(huì)擔(dān)心其他國(guó)家的長(zhǎng)期國(guó)債也有類似風(fēng)險(xiǎn)，于是你買長(zhǎng)期債券的時(shí)候就會(huì)要求更高的回報(bào)，這樣一來(lái)，美國(guó)等其他國(guó)家的長(zhǎng)期國(guó)債收益率也會(huì)被“帶高”。

那么，日債危機(jī)能否得到解除呢？

短期來(lái)看，日債市場(chǎng)可能會(huì)有反彈。例如，日本政府可能會(huì)“指導(dǎo)”國(guó)有機(jī)構(gòu)（如日本郵政、政府養(yǎng)老投資基金GPIF等）大規(guī)模買入本國(guó)國(guó)債，來(lái)平抑市場(chǎng)動(dòng)蕩。

理論上，國(guó)債作為避險(xiǎn)資產(chǎn)，通常在經(jīng)濟(jì)疲軟或降息預(yù)期下，市場(chǎng)愿意購(gòu)買。但目前日本的基本利率僅為0.5%，降息空間有限。

長(zhǎng)期而言，若經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)，政府財(cái)政收入增加，債務(wù)可持續(xù)性增強(qiáng)，市場(chǎng)對(duì)國(guó)債違約的擔(dān)憂可能會(huì)減輕，投資者也更愿意持有國(guó)債。但當(dāng)前日本的財(cái)政狀況惡化，且面臨通脹壓力，難以看到日債的反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)，美債也因此會(huì)受到“拖累”。如果我們通過(guò)QDII基金或相關(guān)理財(cái)產(chǎn)品（境內(nèi)賬戶+人民幣）投資美債，就該謹(jǐn)慎這一點(diǎn)。

投資美債的幾個(gè)“雷區(qū)”

作為普通投資者，我們投資美債通常有兩種方式。一種是通過(guò)境外券商或銀行直接購(gòu)買美債（境外賬戶+美元）。例如，北京銀行的美元日日開(kāi)賬戶，年化利率超過(guò)4%。但需要注意的是，當(dāng)我們將人民幣兌換成美元時(shí)，會(huì)產(chǎn)生大約0.5%的兌換成本。如果你還要將美元兌換為人民幣時(shí)，又會(huì)有另外0.5%的兌換費(fèi)用。也就是說(shuō)，換匯成本大約為1%，這部分成本幾乎是固定的。

實(shí)際上我們最需要關(guān)注的是匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。最佳做法是，在人民幣升值（美元兌人民幣匯率低于7.2）時(shí)兌現(xiàn)美元，在人民幣貶值（美元兌人民幣匯率高于7.35）時(shí)兌換人民幣。如果我們?cè)诿涝獌度嗣駧艆R率為7.4時(shí)兌換美元，而現(xiàn)在匯率已降至7.17，那么就會(huì)面臨約3%的匯率損失。再加上前面提到的換匯成本，最后美債的利差就會(huì)被完全“抹平”，甚至可能會(huì)出現(xiàn)虧損。

第二種方式是通過(guò)QDII基金或相關(guān)理財(cái)產(chǎn)品（境內(nèi)賬戶+人民幣）投資美債，這種方式不涉及外匯兌換，因此無(wú)需擔(dān)心匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，也沒(méi)有匯兌成本。但近期美債市場(chǎng)出現(xiàn)了較大幅度的下跌，我們的美債基金自然也會(huì)受到明顯影響。

短期來(lái)看，長(zhǎng)期美債的風(fēng)險(xiǎn)依然較大。無(wú)論是穆迪下調(diào)美國(guó)信用評(píng)級(jí)、6月到期的6萬(wàn)億美債，還是日債崩盤對(duì)市場(chǎng)的“拖累”，都使得美債的風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。

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