出品 | 妙投APP

作者 | 董必政

頭圖 | AI制圖

在消費信貸行業集體陷入“增長焦慮”的2025年，樂信卻交出了一份令人咋舌的“逆周期”成績單。

2025年Q1營收同比下滑5.86%至28.34億元，2025年Q1凈利潤卻暴漲113.43%至4.3億元，再次成為資本市場的焦點。

樂信，這個比京東白條早出生11個月、比螞蟻花唄早16個月的中國分期信貸“鼻祖”，硬是在24%的利率天花板下榨出了利潤空間，正在上演一出“利潤倍增術”的魔幻現實劇。

一、貸款質量下滑、催收員上場

樂信起步于2013年10月上線的分期樂商城，是中國最早的分期電商平臺。

樂信的分期樂通過“零首付+月供”模式降低消費門檻，早期聚焦3C數碼產品，與京東達成戰略合作接入其供應鏈，2015年分期樂商城交易額突破10億元。

有意思的是，樂信的電商并不賺錢，主要是提供消費場景并增加用戶粘性。

披著電商的外衣，樂信實際上做起了賺錢的助貸業務。這比信也、嘉銀科技等“赤裸裸”的貸款中介更加高級。

2023年樂信的用戶已經突破了2億。2024年，樂信促成借款金額2120億元，管理在貸余額1100億元。

目前，樂信的營收主要來源于信貸業務，包括貸款促成、服務費、擔保收入、利息等。

然而，這么大的助貸平臺，卻出現了逾期率高企的現象，直接影響到公司的盈利能力。

2022年以來，消費信貸行業在貸款質量上普遍面臨壓力，90天以上逾期率始終居高不下。頭部消費信貸平臺在變動趨勢上大致相同。

不過，2024年下半年這種情況悄然改變。

從90天+逾期率來看，2024年下半年，奇富科技、信也科技、嘉銀科技、小贏科技的90天+逾期率普遍有所下降，而樂信的90天+逾期率居高不下，高于奇富科技、信也科技等4家友商。

相比同業，樂信的貸款質量面臨更大的挑戰。與此同時，2024年樂信實現凈利潤11億元，同比增長3.24%。

這么賺錢的行業，卻不賺錢，那怎么行。正因如此，樂信也加大了催收要賬的力度，下了一番苦功。

在黑貓投訴平臺上，對樂信的投訴共有40869條。其中，催收的投訴出現頻率較高。

從投訴的內容來看，樂信旗下分期樂的催收方式以電話、短信為主，辱罵、恐嚇、威脅成為投訴的高頻詞匯。催收人員通過辱罵、恐嚇領導、家屬等給貸款人施壓，迫使其還款。有的甚至因聯系貸款人的領導進行辱罵，導致其面臨失業。

（圖片來源：黑貓投訴）

不過，值得注意的是，我國已出臺《消費金融公司管理辦法》（2024）、《互聯網金融貸后催收業務指引》（2024）等文件，明確禁止爆通訊錄、騷擾無關第三人等行為。

不得不說，樂信的催收力度及強度在同行業中排在前列，我們預計樂信的逾期率很快有所下降。

而樂信的重資本業務本身就是一把“雙刃劍”。

一方面，由于提供了擔保、承擔了更多的風險，樂信在收入端會賺取擔保收入；另一方面，承擔更多的信用風險必然導致更高的潛在信用損失。

靠著催收人員的“聲嘶力竭”，相信公司的盈利能力也有望跟著回暖。

二、還將繼續好轉

雖然催收是挽回損失的重要環節，但貸款質量、獲客、貸款利率、資金成本是公司持續盈利的關鍵因素。

雖然樂信可以不斷擴大獲客規模，但是貸款不良率持續上升，最終只會拉低資產質量，由收入轉化為壞賬費用蠶食利潤。

鑒于逾期率高的前車之鑒，樂信將提升貸款質量作為優先目標，不著急放款量的擴張。

2024年Q4，樂信新增放款量520億人民幣，環比增長2%，放款量環比基本持平，慢于同業上市公司高個位數的環比增長。

2025年Q1，樂信新增放款量516億人民幣，環比略降0.8%。

不得不說，樂信謹慎放款策略還是取得了一定的成效。值得注意的是，樂信的前瞻風險指標改善明顯。

2024年Q4、2025年Q1公司的存量貸款的首日逾期率分別環比下降4%、11%，新增貸款的FPD7（首次還款逾期7天）環比降幅8%、5%。其后驗指標90天逾期率也開始降低。

在貸款利率方面，根據《最高人民法院關于進一步加強金融審判工作的若干意見》的規定，金融借款合同中，貸款人主張的利息、復利、罰息、違約金和其他費用的總和，不得超過年利率24%。

從黑貓投訴的內容來看，由于收取了擔保費、服務費等，用戶使用樂信分期樂的實際利率要超過24%。

（圖片來源：黑貓投訴）

在資金成本方面，樂信的資金來源主要包括金融機構、信托和ABS。

樂信與銀行和消金公司等金融機構建立了廣泛合作，同時借助ABS等手段擴充資金來源，有效地壓降了資金成本。據華泰證券統計，2025年Q1，公司資金成本環比降低了9bps至3.93%。

這么來看，樂信的助貸還真是不錯的“暴利”生意。

另外，由于2025年初LPR進一步下調，預計2025、2026年資金成本的下降幅度可能高于此前預期，這也將為樂信利潤提升帶來更大空間。

妙投認為，目前樂信正在提升貸款質量，其盈利能力、經營數據將迎來極大的改善。2025年Q1，公司的凈利潤4.3億元，同比增長113.43%。

據機構預測，2025年樂信有望實現歸母凈利潤21.8億元，同比增長98.27%。另外，一旦宏觀環境繼續向好，樂信增強獲客規模，其盈利能力還將進一步爆發。

因此，貸款質量和放款量增速是驅動樂信估值變動的主要原因，也是后續值得關注的重要因素。

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