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作者 | 張貝貝

頭圖 | AI生圖

6月4日盤后，萬泰生物公告稱，其申報的9價HPV疫苗在國內(nèi)獲批了，引起市場較大關(guān)注。

主要系，萬泰生物的9價HPV疫苗是國產(chǎn)首款，打破了國外產(chǎn)品長達十余年的市場壟斷。同時，萬泰新產(chǎn)品獲批上市情況下，能帶來業(yè)績增量，有望扭轉(zhuǎn)公司這幾年營收、利潤不斷下滑的局面。

此情況下，資本市場上的估值有望重估，這或許是6月5日公司股價漲停的重要原因。

那么，萬泰生物真的能借9價HPV疫苗獲批，挽救業(yè)績頹勢嗎？這決定了，公司在資本市場的向上行情能否持續(xù)，接下來詳細看下。

短期看，2025年業(yè)績將得到提振

萬泰生物這幾年的業(yè)績可謂慘不忍睹，營收、利潤連續(xù)下滑。

財報顯示，2022-2024年實現(xiàn)營收分別為111.85億元、55.11億元和22.45億元，歸母凈利潤分別為47.36億元、12.48億元和1.06億元。

2025年第一季度依舊延續(xù)頹勢，公司實現(xiàn)營收4.01億元，同比下降46.76%；歸母凈利潤為-0.53億元，同比降幅高達141.98%。

曾經(jīng)的國內(nèi)疫苗“明星企業(yè)”，無疑陷入了業(yè)績寒冬。

猶記得，萬泰生物的二價HPV疫苗“馨可寧”在2019年12月31日作為首個國產(chǎn)HPV疫苗獲批時，公司風(fēng)光無限；其二價HPV疫苗憑借價格優(yōu)勢，銷量增長迅速，為公司帶來了可觀的收入，這也是2020-2022年度營收、利潤逐年增長的重要原因。

然而，隨著沃森生物的二價HPV疫苗“沃澤惠”于2022年3月獲批上市，國內(nèi)有GSK、萬泰還有沃森三家企業(yè)可供應(yīng)二價HPV疫苗；加之2022年8月默沙東的九價HPV疫苗從16-26歲擴齡至低價苗一樣的9-45歲女性，國內(nèi)的二價HPV疫苗市場卷價格開始。

從二價HPV疫苗在藥品集中招標(biāo)采購中的價格在300元左右/支，一降再降，到了2024年3月份，據(jù)江蘇政府采購網(wǎng)發(fā)布的信息，萬泰生物的二價HPV疫苗于以86元/支的價格中標(biāo)，較最初上市價329元下降74%。

此情況下，2024年，萬泰疫苗板塊營收由去年同期的39.60億元下滑至6.06億元，同比下降84.69%；毛利率由去年同期90.60%下滑至70.43%，下降了21.17個百分點，拖累利潤（2024年度公司整體營收減少32.66億元，與疫苗板塊減少的收入差不多）。

由上可知，萬泰的疫苗業(yè)務(wù)亟需增量，挽救業(yè)績頹勢。

這或許是萬泰九價HPV疫苗獲批后，市場關(guān)注度較高的原因了。

且值得注意的是，相較二價HPV疫苗，九價HPV疫苗預(yù)防的HPV類型更多，保護效力更強。再加上目前國內(nèi)僅有默沙東一家產(chǎn)品供應(yīng)，萬泰生物的九價HPV疫苗獲批后，或能快速搶奪到一定的市場份額，并帶來業(yè)績增量。

從此維度看，萬泰生物的九價HPV疫苗獲批，確實是利好，并會對2025年業(yè)績確實會帶來提振。這是其產(chǎn)品獲批公告發(fā)布后，次日股價漲停的重要原因。

但是展望未來，萬泰生物的業(yè)績增長改善，并不樂觀。為何這樣說？

中長期看，難形成持續(xù)增長引擎

據(jù)2023年7月醫(yī)學(xué)期刊《柳葉刀·感染病學(xué)》發(fā)表的頭對頭研究數(shù)據(jù)，萬泰生物的九價HPV疫苗與進口的默沙東產(chǎn)品效果相當(dāng)。

加之，隨著國內(nèi)低價HPV疫苗降價以及多家供應(yīng)下，原本HPV疫苗一針難求局面已不見。銷售端情況顯示，在各地的疫苗接種中心，HPV疫苗供應(yīng)充足，消費者可以隨來隨打。且結(jié)合生物海匯公號數(shù)據(jù)，2024年僅有默沙東一家供應(yīng)的九價HPV疫苗簽發(fā)批次也減少了，這意味著在供需惡化下，九價HPV疫苗也未能獨善其身。

上述情況下，為了快速搶奪市場，萬泰生物在其九價HPV疫苗與默沙東產(chǎn)品效果相當(dāng)?shù)那闆r下，大概率會走性價比路線。

若結(jié)合默沙東的九價HPV疫苗在國內(nèi)銷售終端價1300元/支，以及萬泰生物二價HPV疫苗上市時定價329元/支，僅是GSK二價HPV疫苗價格580元的57%測算，預(yù)計萬泰生物的九價HPV疫苗上市銷售終端價或會在700元左右。

考慮到2024年默沙東的九價HPV疫苗批簽發(fā)量約3114萬支，若萬泰憑借性價比優(yōu)勢，樂觀預(yù)測能搶走一半市場份額情況下，銷售量預(yù)計能達到1500萬支左右（結(jié)合互動平臺消息，目前萬泰九價HPV疫苗生產(chǎn)線一期建設(shè)完成，設(shè)計產(chǎn)能2000萬支/年，銷售量能覆蓋）。

此情形下，采用萬泰二價HPV疫苗價格戰(zhàn)之前，即2020-2022年公司平均凈利率36%左右測算，萬泰的九價HPV疫苗上市銷售后，有望拉動萬泰的利潤回到39億元左右的水平（假設(shè)其他業(yè)務(wù)未來歸母凈利潤保持2024年的1億元，加上九價HPV的38億利潤，得39億元）。

按照2022年度（萬泰參與價格戰(zhàn)之前）PE水平24倍測算，萬泰在九價HPV疫苗銷售情況下，市值有望到936億元。這或許是6月5日漲停后市值達到991億元，又在6月6日收跌7.5%，市值調(diào)整至916億元的重要原因。但可看到的是，當(dāng)下市值基本反映了九價HPV疫苗的利好，公司股價繼續(xù)漲幅有限。

但要注意的是，因為萬泰九價HPV疫苗剛獲批，批簽發(fā)可能需要2-3個月，也就是說2025年或只能售賣3-4個月，業(yè)績增量有限；再考慮到沃森生物、上海博唯、江蘇瑞科、康樂衛(wèi)士等企業(yè)的九價HPV疫苗均已進入臨床最后階段，其中康樂衛(wèi)士的九價苗Ⅲ期臨床揭盲，今年提交上市申請的話，2026年有望上市。

則，2026年起，國產(chǎn)九價HPV疫苗或會陸續(xù)上市，并可能引發(fā)價格戰(zhàn)。屆時公司二價HPV疫苗發(fā)生的大幅降價現(xiàn)象或會重現(xiàn)。此情況下，萬泰想要通過九價HPV疫苗銷售保持業(yè)績持續(xù)增長，顯然不太可能了。

綜上，雖然萬泰的九價HPV疫苗獲批會提振2025年業(yè)績，但中長期看，在國產(chǎn)儲備競品較多，且可能自2026年起陸續(xù)獲批上市情況下，萬泰九價HPV疫苗未來存在較大降價風(fēng)險，此情況下九價HPV疫苗或無法成為公司業(yè)績持續(xù)增長的引擎。而在當(dāng)下萬泰市值基本反映了利好情況下，資本市場上還是謹慎些。

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