北美時(shí)間6月9日，華納兄弟探索公司（WBD）正式宣布分拆為兩家上市媒體公司：一家是流媒體和工作室公司（Streaming & Studios），另一家是全球電視網(wǎng)絡(luò)公司（Global Networks）。

流媒體與工作室公司整合HBO MAX、核心影視工作室、游戲部門，構(gòu)建“制作-發(fā)行”閉環(huán)，戰(zhàn)略聚焦優(yōu)質(zhì)內(nèi)容與平臺盈利，明確“質(zhì)量優(yōu)于數(shù)量”，弱化體育直播依賴。

全球網(wǎng)絡(luò)公司囊括CNN、TNT Sports、Discovery頻道矩陣及數(shù)字品牌，依托傳統(tǒng)有線電視的穩(wěn)定現(xiàn)金流（廣告+訂閱費(fèi)），承擔(dān)多數(shù)債務(wù)并維持“現(xiàn)金牛”運(yùn)營。

華納兄弟探索公司預(yù)計(jì)將在2026年中期完成拆分。受此消息影響，公司股價(jià)盤前上漲逾10%。

WBD拆分絕非孤例，而是“流媒體優(yōu)先戰(zhàn)略”下的必然選擇，此前眾多好萊塢媒體巨頭將高增長但高投入的流媒體與衰退中仍具現(xiàn)金流能力的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)區(qū)隔，提升各自融資與戰(zhàn)略靈活性。

行業(yè)整合大幕已啟，頗為考驗(yàn)戰(zhàn)略執(zhí)行與債務(wù)管控能力。目前看來，華納兄弟探索公司給出了一種流媒體資產(chǎn)整合的樣本。

一分為二的交易結(jié)構(gòu)，債務(wù)也同步分割

2022年，華納媒體與探索頻道合并，交易價(jià)值430億美元。合并一年前，華納媒體的母公司AT&T決定退出娛樂行業(yè)，重新專注于發(fā)展電信業(yè)務(wù)，最終促成了這次大合并。

不過時(shí)間并不長久，2024年12月，華納兄弟探索公司宣布將內(nèi)部重組其業(yè)務(wù)，將其業(yè)務(wù)分為以電視為中心的業(yè)務(wù)部門和以電影及流媒體為中心的業(yè)務(wù)部門，并表示對長期拆分公司持開放態(tài)度。

據(jù)悉，華納兄弟探索公司預(yù)計(jì)在2026年中期分拆為兩家上市媒體公司。新拆分出的流媒體和工作室公司將由首席執(zhí)行官David Zaslav領(lǐng)導(dǎo)，其業(yè)務(wù)包括電影資產(chǎn)、流媒體服務(wù)HBO Max、電視和電影工作室，以及游戲和體驗(yàn)部門。

從內(nèi)容創(chuàng)作到發(fā)行，這些資產(chǎn)共同構(gòu)建了一個(gè)完整且強(qiáng)大的內(nèi)容生態(tài)系統(tǒng)。拆分之后，該流媒體和工作室公司會將重點(diǎn)放在內(nèi)容制作和流媒體平臺的優(yōu)化上，強(qiáng)調(diào)“質(zhì)量而非數(shù)量”。

另一家全球網(wǎng)絡(luò)公司由現(xiàn)任CFO Gunnar Wiedenfels領(lǐng)導(dǎo)，業(yè)務(wù)包括CNN、TNT Sports、Discovery、TBS、TLC、HGTV等傳統(tǒng)有線電視網(wǎng)絡(luò)，以及數(shù)字品牌如Discovery+、Bleacher Report和CNN的產(chǎn)品。

這些電視頻道在全球范圍內(nèi)擁有廣泛的受眾群體和強(qiáng)大的品牌影響力，能夠?yàn)楣編矸€(wěn)定的廣告收入和訂閱費(fèi)用。未來，該公司將繼續(xù)依賴體育直播等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，以產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流。

此外，另一大值得注意的點(diǎn)是華納兄弟探索公司債務(wù)方面的分割。拆分后大部分債務(wù)（具體比例未完全明確，但Wiedenfels表示“多數(shù)”債務(wù)）將分配給全球網(wǎng)絡(luò)公司，因?yàn)樗椰F(xiàn)金流強(qiáng)；流媒體公司將承擔(dān)“一小部分但非微不足道”的債務(wù)。

華納兄弟探索公司是2022年華納媒體（WarnerMedia，前時(shí)代華納）與探索頻道（Discovery）合并的產(chǎn)物，但合并后債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重。盡管已償還了190億美元債務(wù)，但剩余債務(wù)仍拖累發(fā)展。

2022年協(xié)議生效時(shí)，華納兄弟探索公司的債務(wù)超過500億美元。盡管該公司在減少債務(wù)負(fù)擔(dān)方面取得了長足進(jìn)步，但截至第一季度末華納兄弟探索公司當(dāng)前凈債務(wù)仍約340億美元。

此后，華納兄弟探索頻道采取了一系列舉措來償還債務(wù)，包括關(guān)閉CNN 新興的流媒體服務(wù)（目前正在重建）、未能贏得特納體育NBA轉(zhuǎn)播權(quán)的續(xù)約，以及在各個(gè)部門裁員。

Zaslav計(jì)劃回購公司的部分債券，其中許多債券的交易價(jià)格約為面值的70%，因?yàn)樗鼈兪怯蓵r(shí)代華納和探索頻道在利率較低的情況下發(fā)行的。

摩根大通和Evercore將擔(dān)任此次交易的財(cái)務(wù)顧問。WBD表示，此次交易將免稅，旨在最大化股東價(jià)值。每個(gè)實(shí)體都將配備新的管理團(tuán)隊(duì)和雄厚的資本結(jié)構(gòu)來支持其業(yè)務(wù)，資金將由摩根大通提供175億美元過橋貸款。此外，兩家電視網(wǎng)的業(yè)務(wù)部門將在專注于流媒體的新實(shí)體中保留高達(dá)20%的股份，并將利用這些股份來降低資產(chǎn)負(fù)債表。 

周一電話會議：HBO將聚焦優(yōu)質(zhì)內(nèi)容制作和平臺盈利

Wiedenfels周一在與投資者的電話會議上指出，多年來，傳統(tǒng)電視業(yè)務(wù)產(chǎn)生的大部分自由現(xiàn)金流都已用于構(gòu)建流媒體平臺——HBO（最初原名）。

HBO Max作為華納旗下的重要流媒體平臺，近年來取得了顯著的進(jìn)步。其播放列表中擁有眾多備受觀眾喜愛的熱門節(jié)目，如《最后生還者》《權(quán)力的游戲》等，以及一系列優(yōu)質(zhì)的電影資源。

盡管傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的現(xiàn)金支撐了流媒體業(yè)務(wù)，但其內(nèi)容卻未能有效轉(zhuǎn)化為Max平臺的活力。HBO Max最早于2020 年首次推出，平臺名稱曾多次更名：HBO→HBO Max→Max→HBO Max。

今年夏天，新平臺將保留，但名稱將恢復(fù)為HBO Max。該公司五月份宣布更名時(shí)也表示，該流媒體平臺將更加注重質(zhì)量而非數(shù)量。

華納近期似乎也找到了一些節(jié)奏。先前Max的服務(wù)已經(jīng)通過《匹茲堡一家》和《白蓮花》等節(jié)目積累了穩(wěn)定的觀眾群，該公司最近也明確了一項(xiàng)戰(zhàn)略，目標(biāo)是瞄準(zhǔn)對優(yōu)質(zhì)內(nèi)容感興趣的觀眾，而不是更廣泛的受眾。

流媒體業(yè)務(wù)成為華納兄弟探索近期財(cái)報(bào)中的亮點(diǎn)。華納兄弟探索2025年第一季度的財(cái)報(bào)，顯示每股收益為-0.18美元，低于預(yù)期的-0.13美元。公司收入也未達(dá)預(yù)期，為89.8億美元，而預(yù)期為95.9億美元。盡管財(cái)報(bào)不及預(yù)期，但公司增加了超過500萬訂閱用戶，這表明其流媒體平臺正在增長。

Zaslav在一份內(nèi)部備忘錄中告訴員工：“此次調(diào)整并非背離我們的戰(zhàn)略——在全球范圍內(nèi)部署Max，優(yōu)化我們的全球網(wǎng)絡(luò)，并讓我們的工作室重回行業(yè)領(lǐng)先地位——而是為了充分釋放兩家強(qiáng)大公司的全部潛力。每家公司都有著獨(dú)特的側(cè)重點(diǎn)、清晰的使命，以及根據(jù)自身情況取得成功的規(guī)模。”

失去了NBA，華納還是與有線電視和衛(wèi)星電視公司達(dá)成了新的發(fā)行協(xié)議，這些協(xié)議在內(nèi)部看來?xiàng)l款相當(dāng)優(yōu)惠。不過，在周一的電話會議上，Zaslav還表示，體育并不是流媒體平臺的“真正推動力”。

拆分后某些內(nèi)容將歸于全球網(wǎng)絡(luò)公司，高管在周一的投資者電話會中暗示合作可能持續(xù)，例如廣告銷售可能聯(lián)合處理，體育內(nèi)容雖歸全球網(wǎng)絡(luò)公司，但“可預(yù)見未來”仍會在HBO Max上播放，但具體策略會有調(diào)整。

時(shí)代變局，向流媒體優(yōu)先轉(zhuǎn)型

華納兄弟探索公司此次公司拆分的行動，再次印證了當(dāng)下的一大趨勢“掐線潮”：消費(fèi)者正加速從傳統(tǒng)有線電視轉(zhuǎn)向流媒體服務(wù)。這個(gè)現(xiàn)象也進(jìn)一步導(dǎo)致了華納兄弟探索公司的傳統(tǒng)電視網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)收入和現(xiàn)金流持續(xù)下滑。

類似地，競爭對手Comcast曾在2024年11月宣布拆分其NBCUniversal，將有線網(wǎng)絡(luò)（如CNBC）剝離到新公司Versant，而保留廣播和流媒體資產(chǎn)（如Peacock）。

據(jù)外媒報(bào)道，Versant CEO馬克·拉扎勒斯曾公開表示將“尋求行業(yè)并購”。

這反映了整個(gè)媒體行業(yè)的“時(shí)代變局”，需要戰(zhàn)略靈活性。2023年11月，華納兄弟探索首席執(zhí)行官David Zaslav指出，娛樂媒體產(chǎn)業(yè)正在經(jīng)歷“時(shí)代變局”（generational disruption）。

早前，哥倫比亞廣播公司的母公司派拉蒙全球也面臨財(cái)務(wù)壓力，福克斯和AT&T則以高估值明智地出售了各自的傳統(tǒng)媒體業(yè)務(wù)，迪士尼和康卡斯特則憑借其主題公園業(yè)務(wù)等業(yè)務(wù)獲得了額外的支撐。

但調(diào)整過后的簡潔的架構(gòu)也會面臨新的挑戰(zhàn)。流媒體業(yè)務(wù)增長迅速，但建設(shè)成本高昂，而且面臨著來自華特迪士尼和Netflix的激烈競爭，后者5400億美元的市值是華納兄弟探索公司的九倍。與此同時(shí)，付費(fèi)電視業(yè)務(wù)去年在該集團(tuán)90億美元的息稅折舊攤銷前利潤中貢獻(xiàn)了80億美元，但投資者并不太重視該業(yè)務(wù)和用戶數(shù)量的流失。

據(jù)一些分析師觀點(diǎn)，周一宣布分拆的消息在意料之中。因?yàn)槿A納兄弟探索頻道過去六個(gè)月一直在進(jìn)行重組，著眼于分拆。上個(gè)月，標(biāo)普全球評級（S&P Global Ratings）將該公司股票降級至“BB+”，而債務(wù)問題被列為此次降級的一個(gè)影響因素。其他原因還包括信用指標(biāo)走弱，線性電視業(yè)務(wù)的收入和現(xiàn)金流持續(xù)下降。

華納兄弟探索公司和Comcast的拆分標(biāo)志媒體行業(yè)向“流媒體優(yōu)先”轉(zhuǎn)型，傳統(tǒng)電視網(wǎng)絡(luò)被剝離為獨(dú)立實(shí)體以維持現(xiàn)金流，旨在隔離高增長但高成本的流媒體業(yè)務(wù)與穩(wěn)定但下滑的傳統(tǒng)電視業(yè)務(wù)。

總體來看，外界對華納的流媒體業(yè)務(wù)持較為積極的態(tài)度。

投資者和分析師認(rèn)為，華納兄弟探索頻道將流媒體和影視制作業(yè)務(wù)分拆為一家獨(dú)立的公司，有助于其在全球流媒體市場中獲得更大的發(fā)展空間。這一舉措使得流媒體業(yè)務(wù)能夠更加專注于內(nèi)容創(chuàng)作和平臺優(yōu)化，從而更好地與Netflix、Disney+、Amazon Prime video等競爭對手抗衡。拆分有望提升公司敏捷性和股東價(jià)值，但債務(wù)分配和轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)需持續(xù)監(jiān)控。

本文來自微信公眾號：東西文娛，作者：高育格，審核：岳鴻