出品 | 妙投APP

作者 | 段明珠

頭圖 | 視覺中國

一代人有一代人的茅臺，年輕人的“茅臺”儼然變成了泡泡瑪特的Labubu玩偶們。當泡泡瑪特在港股上演“十倍神話”，不少曾經重倉貴州茅臺的“茅粉”基金經理，相繼“轉戰”泡泡瑪特，其中就包括匯添富的胡昕煒。

胡昕煒自2016年執掌匯添富消費行業混合基金以來，憑借對白酒板塊的精準把握迅速崛起。2019年，他管理的基金以240.09%的五年收益率登頂行業榜首，2021年巔峰時期管理規模高達768億元，與張坤、蕭楠、劉彥春并稱“消費四大天王”。

后來的故事大家都很熟悉，茅臺們跌跌不休，消費基金業績大幅回撤、管理規模腰斬、爭議不斷。以胡昕煒的代表產品匯添富消費行業混合來說，截至2025年6月，該基金凈值從最高點的9.977元跌至4.591元，

回撤超50%，近三年嚴重跑輸同類平均水平。

不過胡昕煒管理的匯添富消費升級今年的收益卻達到20%左右，原因就在于他Q1減持茅臺，并把泡泡瑪特買成第三大重倉股；除此之外，騰訊、小米、阿里巴巴也在重倉之列，前十持倉中僅保留了瀘州老窖、貴州茅臺兩家白酒股（高峰期前十持倉有7家白酒）。

但這又引出2點爭議，一個是其管理的同類基金產品業績差異如此巨大，引發不公平對待投資者的質疑；一個是泡泡瑪特近一年半已經翻了十倍，現在沖進來是吃到一波紅利，但后續是否會重蹈2021年高位站崗茅臺的覆轍？

如果再看其所在的匯添富基金，也會發現在排名相對穩定的基金界，近幾年行業地位從曾經的前二劇烈下滑，幾乎快跌出前十。2024年匯添富全年營收為48.28億元，同比下滑10.12%；凈利為15.48億元，同比增長9.33%，業內排名第9，主要靠降本增效。從非貨幣公募基金規模排名來看，匯添富2024年排名第十，這是在其“降低費率搶市場，犧牲利潤換規模，加上債基發力”的前提下實現的。

如今公募基金恰逢改革之際，胡昕煒和匯添富能否走出低谷？

胡昕煒向左，張坤向右？

匯添富長期以主動權益管理為特色，也培養出一批明星基金經理，包括胡昕煒、勞杰男、雷鳴、劉江、楊瑨等。但隨著公募基金神話褪色，基金經理的明星光環也消失。

以胡昕煒來看，其當前面臨嚴重的業績挑戰，現在管理的基金產品收益率正負各一半。在百度資訊中搜“胡昕煒”，前三條就有一篇標題為《胡昕煒成名后巨虧300億、照收24億管理費！個人逢高贖回3800萬》的報道，文中梳理了其產品近幾年的表現，一言以蔽之，“胡昕煒管理的總規模最高為七百多億元，就給投資者帶來超過三百億的巨額虧損；與此同時，基金公司通過收取管理費賺得盆滿缽滿。”

圖片來源：天天基金網

排除過去幾年消費賽道的各種“茅”股價整體下滑的原因，胡昕煒的產品在同類中表現也不好，匯添富消費行業混合在同類產品中表現一直處于中下游，近半年收益最好的匯添富消費升級混合同類排名也在300名開外。胡昕煒是能力不行，還是風格不適應當下？

胡昕煒曾公開過自己的選股理念，“在一些不錯的行業里找到做得不錯的公司。”在2024年的基金年報中，胡昕煒選投資標的也開始看重股息率，“很多公司的靜態股息率甚至能在全市場名列前茅”，也即“新形勢下，對消費龍頭的評估標準要更新，建議拿些股息收入也好。”

這和張坤的觀點類似，但與張坤不同的是，胡的身段更“柔軟”。“2024年，我們適當增加了家用電器、汽車、輕工業出口等子行業的配置，適當降低了食品飲料等行業的配置。”在實操中，合理控制倉位、相對均衡配置資產、緊密跟蹤行業和個股的基本面是他定下的原則。

其實以貴州茅臺和泡泡瑪特為參照物，可大致把消費基金經理分為4類：

• 一類是“挖掘者”，如景順長城品質長青混合A的農冰立，從2024年Q1就“拋棄”茅臺“擁抱”泡泡瑪特，2024年產品收益率達到41.62%；

• 一類是“追風者”，如胡昕煒，2025年Q1其管理的匯添富消費升級混合A和匯添富消費精選兩年持有股票A均增持泡泡瑪特150萬股，是基金中最“激進”的；

• 一類是“堅守者”，如張坤，2022年Q3清倉泡泡瑪特后未再買入，根據其謹慎風格也很難在高位買入；

• 一類是“見好就收”，如交銀啟道混合的周中，其在2024年6月首次重倉泡泡瑪特，在2025年一季度減持105萬股，成為當季最大減持方。

投資風格不同并不能簡單判斷好壞，還得具體看投資階段、環境等，至少在胡昕煒這，到底是接了泡泡瑪特最后一棒還是上漲中繼，只能走著看。畢竟“追風”最怕的是風突然停了。

而他快速重倉泡泡瑪特也能在過往的言論中找到理由，“投資者中，有一種常見的取向，就是刻意不買那些明顯好的股票，而是專門盯住新小奇的股票，這是一種缺乏大局觀的表現。”萬一過段時間泡泡瑪特股價開始下跌，估計他也不太會做倉位調整，“從中長期維度來看，市場里優秀的公司長期一定是震蕩向上的。因此，希望盡可能地維持中高股票倉位，通過行業和個股選擇來獲取收益。”

還是建議基金投資人可以關注下胡昕煒的定期報告，尤其是“報告期內基金管理人運用固有資金投資本基金的情況”一項的變化情況。在2023年7月27日匯添富消費行業被贖回496.77萬份，金額為3025.83萬元；匯添富消費升級A被贖回416.06萬份，贖回金額809.9萬元，合計贖回3835.73萬元，在那之后兩只基金凈值就開始長時間的大幅下跌。

就胡昕煒的贖回舉動妙投問過業內資深觀察人士，對方的看法是可能“合規但不合情”，就像遇到路障司機先跳車，這讓出于信任而坐上車的乘客如何是好。單就這點來看，張坤在高點限制基金買入的舉措就足以保住一定的口碑。

再看匯添富其他幾位明星基金經理的現狀：勞杰男管理的多只產品今年還在盈虧線上掙扎，雷鳴已轉投私募，劉江離職，楊瑨除匯添富問題娛樂混合能在同類中能進到300多名，其余也是跑輸基準。

明星基金經理集體失手，匯添富從外部引入的人才也未能證明自己，新生代基金經理如張韡雖業績亮眼，但管理經驗尚淺，難以獨自扛起大旗。由此看來，匯添富的滑落也就難以避免。 

匯添富困局

但除了人才斷層外，匯添富還有別的挑戰。

比如匯添富在產品布局上略有失衡，公司過度強調“以主動投資能力為品牌特色”，導致被動產品線嚴重滯后；在主動權益內部，又過度集中于消費、醫藥、TMT三大賽道，缺乏全市場配置能力。當新能源、半導體等新興行業崛起時，匯添富因“行業格局較差、商業模式不好”的固有偏見而錯失機會。這種投資風格的單一化在市場風格切換時放大了業績波動，也限制了投資者的選擇空間。

其中關鍵的是匯添富錯失指數基金大發展的歷史機遇。2022年11月，匯添富才發布指數基金品牌“指能添富”，而此時華夏、易方達等競爭對手已在ETF領域建立起難以撼動的優勢。截至2024年末，被動指數基金的規模為3.96萬億元，主動權益類基金規模為3.44萬億元，前者首次超越后者。在高度同質化的指數基金市場，先發優勢至關重要，匯添富的遲緩布局使其被迫陷入降費率的惡性競爭，難以實現彎道超車。

這些根源在于公司治理和投研文化的深層次問題。創始人林利軍時代確立的“長期主義”和“客戶第一”理念，在規模擴張的誘惑下逐漸異化。2020-2021年市場高點時，匯添富非但沒有效仿2015年的限購舉措，反而大肆發行新基金收割規模。胡昕煒、勞杰男等明星基金經理被“過度開采”，在管理能力邊界外被迫接管大量資金，最終導致業績崩盤和口碑坍塌。

眼下僅在上海公募基金市場，匯添富的地位也被富國基金取代。

對胡昕煒而言，高位押注泡泡瑪特或許是其職業生涯新的“賭局”；對匯添富來說，如何重建投研體系、重塑投資者信任，才是關乎生死存亡的真正考題。