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2021年的秋天，一則關(guān)于全球最大的社交網(wǎng)絡(luò)巨頭Facebook，即將改名的消息不脛而走。如此成功的一家公司竟然要改名，引發(fā)了無(wú)數(shù)網(wǎng)友對(duì)新名字的猜測(cè)。

有一家博彩網(wǎng)站甚至為此開(kāi)設(shè)了賭局，大家想象了無(wú)數(shù)的答案，既有開(kāi)玩笑式的“FB”、“Bookface”，也有嚴(yán)肅的“Virtuel”、“Connect”等等。但沒(méi)有一個(gè)人想到，扎克伯格最后給出的答案竟然是“Meta”。

Meta，就是英文單詞“MetaVerse”的前綴。這并不是一個(gè)新概念，最早來(lái)自于1992年尼爾·史蒂芬森出版的科幻小說(shuō)《雪崩》。在這部小說(shuō)里，現(xiàn)實(shí)的美國(guó)社會(huì)極度混亂，瀕臨崩潰，所以作者構(gòu)想出了一個(gè)完全超越現(xiàn)實(shí)的虛擬世界。

在這個(gè)虛擬的世界里，一個(gè)現(xiàn)實(shí)中的外賣(mài)小哥竟然成為了拯救世界的英雄。所以如果直譯這個(gè)概念，它的意思應(yīng)該是“超越現(xiàn)實(shí)的虛擬世界”，F(xiàn)acebook改名Meta，既是指虛擬世界，也有“超越”之意。

回到國(guó)內(nèi)的資本市場(chǎng)上，大家給了它一個(gè)更酷的名字：“元宇宙”。這樣一個(gè)酷炫的名字加上世界巨頭All in的加持，一時(shí)間成為了資本市場(chǎng)上最火的概念，A股的相關(guān)概念指數(shù)一個(gè)月就漲了20%以上，很多個(gè)股直接翻倍。

各大機(jī)構(gòu)和媒體也迫不及待的喊出了口號(hào)，“互聯(lián)網(wǎng)的下一站”、“千億級(jí)虛擬藍(lán)海”、“下一個(gè)生態(tài)級(jí)科技”……

有沒(méi)有感到似曾相識(shí)？如果你是一個(gè)A股的老股民，應(yīng)該不會(huì)感到陌生，因?yàn)?strong>大部分的詞在七八年前都出現(xiàn)過(guò)，只不過(guò)當(dāng)時(shí)講的故事不叫元宇宙，而是虛擬現(xiàn)實(shí)、VR/AR。

一、元宇宙：好技術(shù)，壞生意

給大家分享一個(gè)我在券商親身經(jīng)歷的故事，2015年VR/AR爆火的時(shí)候，我在券商研究所工作，當(dāng)時(shí)賣(mài)方的TMT分析師各種調(diào)研，結(jié)果最后得出一個(gè)結(jié)論：利好醫(yī)藥。因?yàn)槿ンw驗(yàn)了一下所謂的虛擬世界，沒(méi)發(fā)現(xiàn)多好玩，就感覺(jué)頭暈了，需要吃治暈眩的藥。

這當(dāng)然是一個(gè)玩笑，但卻反映了當(dāng)時(shí)虛擬現(xiàn)實(shí)最大的尷尬：故事講得天花亂墜，現(xiàn)實(shí)卻是舉步維艱，這是投資中的大忌。其實(shí)當(dāng)時(shí)很多機(jī)構(gòu)已經(jīng)發(fā)現(xiàn)了問(wèn)題，畢竟稍微做做調(diào)研就能發(fā)現(xiàn)其中的貓膩，但還是很多投資者跟風(fēng)追了進(jìn)去。而這種投機(jī)的結(jié)果自然是一地雞毛。

說(shuō)起來(lái)很諷刺，當(dāng)年虛擬現(xiàn)實(shí)兩個(gè)最大的龍頭，一個(gè)叫樂(lè)視，另一個(gè)叫暴風(fēng)科技，前者一度是創(chuàng)業(yè)板市值最大的權(quán)重股，后者一度創(chuàng)造了2個(gè)月30倍的奇跡，但很快都現(xiàn)出了原形，現(xiàn)在都已經(jīng)退市，大批投資者被割了韭菜。

那么問(wèn)題來(lái)了，現(xiàn)在的元宇宙和當(dāng)年的虛擬現(xiàn)實(shí)是一回事嗎？如果真的不靠譜，那為什么像Facebook這樣的巨頭還要All in呢？今天我們就來(lái)系統(tǒng)拆解一下元宇宙這個(gè)賽道。

元宇宙是一個(gè)很宏大的概念，廣義上說(shuō)所有和現(xiàn)實(shí)世界虛擬化、數(shù)字化相關(guān)的東西都屬于元宇宙概念，但是在和投資者交流的過(guò)程中，我發(fā)現(xiàn)大部分人只是狹義的理解成一個(gè)虛擬的社交和娛樂(lè)世界。在這個(gè)世界里，我們不僅可以模擬現(xiàn)實(shí)，甚至可以做很多現(xiàn)實(shí)中不容易做甚至不能做的事。如果只是從這個(gè)狹義的角度去理解元宇宙，那元宇宙顯然是不太靠譜的，典型“High tech, Low business”（好技術(shù)，壞生意）。

二、元宇宙不是一個(gè)高性?xún)r(jià)比賽道？

從供需兩個(gè)維度來(lái)分析：

從需求的角度看，這種虛擬的社交娛樂(lè)的確很符合人性。如果技術(shù)能夠完全的成熟，讓人們可以披上馬甲做一個(gè)全新的超越現(xiàn)實(shí)的自己，大概率會(huì)像今天刷抖音/微博、玩LOL/王者一樣讓人上癮，形成絕對(duì)的高頻剛需。

但從投資的角度看，并非高頻剛需就一定沒(méi)問(wèn)題，這樣的虛擬需求還是存在一個(gè)硬傷：那就是不符合主流社會(huì)價(jià)值觀，很容易引發(fā)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。

現(xiàn)在元宇宙的支持者都在鼓吹《雪崩》這本書(shū)，但這本書(shū)里恰恰隱藏著元宇宙最大的bug。為什么要構(gòu)建一個(gè)虛擬世界？根源是對(duì)于現(xiàn)實(shí)世界的不滿(mǎn)，現(xiàn)實(shí)中充斥著太多骯臟和混亂，所以它的出發(fā)點(diǎn)其實(shí)是顛覆現(xiàn)實(shí)、打破秩序。

這聽(tīng)起來(lái)當(dāng)然是很刺激的，但在投資中卻是很危險(xiǎn)的一件事，因?yàn)檫@并不符合主流的社會(huì)價(jià)值觀，即便你認(rèn)同，你也必須考慮監(jiān)管的風(fēng)險(xiǎn)。如果在監(jiān)管上存在硬傷，那么即便未來(lái)國(guó)外大規(guī)模應(yīng)用落地了，在國(guó)內(nèi)的推廣也會(huì)大打折扣，這是在國(guó)內(nèi)做投資必須接受的一個(gè)現(xiàn)實(shí)。

舉個(gè)最簡(jiǎn)單的例子：區(qū)塊鏈當(dāng)然是一個(gè)好技術(shù)，在全球市場(chǎng)上比特幣也證明了它的價(jià)值，但由于去中心化、去主權(quán)貨幣化并不符合我們的國(guó)情，所以在國(guó)內(nèi)受到了政策的嚴(yán)厲監(jiān)管甚至是封殺，A股市場(chǎng)上基本沒(méi)有什么像樣的標(biāo)的，更別提好機(jī)會(huì)了。

可能有人會(huì)說(shuō)那我們不想這么大，只做做游戲娛樂(lè)不就行了，其實(shí)這也不準(zhǔn)確。娛樂(lè)是好事，但這種容易讓青少年上癮的娛樂(lè)也一樣不符合主流價(jià)值觀，在政策端同樣有巨大的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。別說(shuō)是虛擬世界，即便是現(xiàn)在非常成熟的普通的電子游戲，也經(jīng)常受到政策的打擊。

比如2018年騰訊股價(jià)大跌就是因?yàn)橛螒虬嫣?hào)暫停了接近1年，游戲收入大幅放緩。近幾年監(jiān)管的強(qiáng)化使得游戲業(yè)務(wù)充滿(mǎn)了不確定性，現(xiàn)在騰訊游戲收入的占比已經(jīng)從高峰時(shí)的60%下降到30%。

從供給端來(lái)看，即便有一些用戶(hù)想要加入元宇宙，現(xiàn)在的技術(shù)條件也太不成熟，用戶(hù)體驗(yàn)極差，也沒(méi)有形成網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，遠(yuǎn)沒(méi)到普及和爆發(fā)階段。這也是我們?cè)谥v行業(yè)課的時(shí)候經(jīng)常提到的一點(diǎn)，技術(shù)是有周期的，就算是像新能源這樣的好技術(shù)，也需要一個(gè)孵化階段，而孵化階段投資的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)大于機(jī)會(huì)，性?xún)r(jià)比很低。

比如二十年前光伏很火，但當(dāng)時(shí)更多是一個(gè)概念，成本高，效率低，很難落地，當(dāng)時(shí)的龍頭無(wú)錫尚德早就已經(jīng)破產(chǎn)了。新能源汽車(chē)過(guò)去沒(méi)有人用，是因?yàn)槔m(xù)航和充電都有嚴(yán)重的硬傷，用戶(hù)體驗(yàn)太差。而如果元宇宙的技術(shù)不夠成熟，那可能就像前面的笑話(huà)一樣，只能讓人暈眩利好醫(yī)藥了。

講到這里，我們可以得出一個(gè)基本的結(jié)論：不管是從長(zhǎng)期的終局，還是從短期的現(xiàn)實(shí)來(lái)看，狹義的元宇宙都不算是一個(gè)性?xún)r(jià)比很高的賽道，甚至可以說(shuō)投機(jī)大于投資、概念大于價(jià)值、風(fēng)險(xiǎn)大于機(jī)會(huì)。

三、元宇宙概念下，誰(shuí)是最大的贏家？

既然元宇宙還如此不成熟，為什么還有如此多的巨頭和資本蜂擁而入呢？原因有兩個(gè)：

第一，元宇宙是一個(gè)龐大的系統(tǒng)，它的應(yīng)用并不只是游戲娛樂(lè)這么簡(jiǎn)單，還有很多其他的終端；第二，雖然元宇宙的終局還是虛無(wú)縹緲的，但元宇宙產(chǎn)業(yè)鏈上還是有很多看得見(jiàn)摸得著的機(jī)會(huì)。

最典型的一個(gè)例子就是英偉達(dá)。

美股有一個(gè)有意思的現(xiàn)象，在Facebook改名引發(fā)的這波元宇宙投資熱潮里，短期漲得最好的并不是Facebook，而是英偉達(dá)。不到一個(gè)月的時(shí)間，英偉達(dá)股價(jià)漲了40%以上，而Facebook只漲了14%。

英偉達(dá)是做什么的呢？核心業(yè)務(wù)就是顯示芯片（GPU）和數(shù)據(jù)中心，其實(shí)就是元宇宙的底層元件，而且它不只是服務(wù)于虛擬游戲這些狹義元宇宙下的應(yīng)用，還廣泛的應(yīng)用于自動(dòng)駕駛、人工智能等新興的數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)，廣義上也屬于元宇宙概念。

總而言之，虛擬現(xiàn)實(shí)的基礎(chǔ)還是現(xiàn)實(shí)，而投資到最后也必須回歸現(xiàn)實(shí)。不管未來(lái)有沒(méi)有元宇宙的游戲世界，都不妨礙底層技術(shù)的發(fā)展。如果元宇宙能落地，那么它會(huì)發(fā)展的更好，如果元宇宙不能完全實(shí)現(xiàn)，那么它也一樣會(huì)受益于整個(gè)信息和數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。但是反過(guò)來(lái)，沒(méi)有現(xiàn)實(shí)的底層技術(shù)支持，元宇宙就只是空中樓閣。

從投資的角度看，這些產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)的“賣(mài)水人”才是現(xiàn)階段元宇宙投資浪潮中真正需要關(guān)注的，下一篇我們將來(lái)系統(tǒng)梳理元宇宙的產(chǎn)業(yè)鏈。