作者｜朱振鑫

頭圖｜視覺(jué)中國(guó)

每月15號(hào)是等待央行利率信號(hào)的日子。這個(gè)月，央行選擇了相對(duì)穩(wěn)健的操作，4990億MLF和2030億逆回購(gòu)，依然是超量續(xù)作，而且力度有所加大。MLF前兩月分別超量續(xù)作1500億和790億，本月增量提升到1990億。

不過(guò)，市場(chǎng)預(yù)期的降息還是沒(méi)有出現(xiàn)，MLF和逆回購(gòu)的中標(biāo)利率繼續(xù)保持在2.75%和2.00%。很多投資者比較關(guān)心今年的貨幣政策走向，尤其是會(huì)不會(huì)降息的問(wèn)題，今天我們就來(lái)系統(tǒng)講一講。

根據(jù)我們講的投資時(shí)鐘理論，現(xiàn)在我們大概處于復(fù)蘇的初期。每一輪周期雖然都有差異，但基本的邏輯和歷史還是有很多類似的地方，所以現(xiàn)在這個(gè)復(fù)蘇階段可以大概參考前兩輪周期的復(fù)蘇期，也就是2016年和2019年。

我們?cè)谥暗囊黄趦?nèi)參中講過(guò)，如果再具體一點(diǎn)去對(duì)比，今年的周期特征可能更類似2016年，而其中一個(gè)重要的維度就是貨幣金融周期。

周期的對(duì)比有很多維度，包括經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、貨幣金融、宏觀政策、通脹、外部環(huán)境、資本市場(chǎng)等等，其中貨幣金融周期是最領(lǐng)先的周期之一。所謂的貨幣金融周期，就是以利率、信貸、社融等指標(biāo)衡量的金融體系流動(dòng)性和實(shí)體流動(dòng)性的情況，它是經(jīng)濟(jì)周期輪動(dòng)最重要的引擎之一。

一般一輪完整的貨幣金融周期是這樣的：

當(dāng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入下行周期時(shí)，會(huì)倒逼貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤伞?/strong>一般最開(kāi)始會(huì)采用一些數(shù)量手段進(jìn)行寬松，比如加大公開(kāi)市場(chǎng)操作的投放力度、定向降準(zhǔn)、全面降準(zhǔn)等等，這些手段沒(méi)有降息信號(hào)意義那么強(qiáng)，相對(duì)容易推進(jìn)。比如2021年這輪寬松周期剛開(kāi)始時(shí)就是如此。

在這些寬松措施下，以銀行為代表的金融體系首先承接流動(dòng)性，所謂的金融流動(dòng)性先寬松起來(lái)，一般表現(xiàn)為R007等貨幣市場(chǎng)利率明顯下行。

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