作者｜朱振鑫

頭圖｜視覺中國(guó)

宏觀周期是我們投資框架的基石，但很多投資者把宏觀周期理解為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期，這是不準(zhǔn)確的，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)只是宏觀周期的一個(gè)維度而已。在國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，一輪完整的宏觀周期實(shí)際上可以拆解成四個(gè)核心子周期，按照輪動(dòng)的邏輯關(guān)系，依次是貨幣周期、信用周期、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期、通脹周期。

從邏輯關(guān)系上看，貨幣周期領(lǐng)先于信用周期，信用周期領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期領(lǐng)先于通脹周期。在這些周期逐次推進(jìn)的過(guò)程中，股票和債券市場(chǎng)會(huì)隨之產(chǎn)生不同狀態(tài)的組合。搞懂這些周期，就抓住了投資時(shí)鐘和股債輪動(dòng)的核心。我們?cè)谥v策略的時(shí)候也經(jīng)常提到這幾個(gè)概念，但很多新朋友可能還不太熟悉這套語(yǔ)言，今天我們就開個(gè)專題系統(tǒng)講一下。

一、概念辨析

首先我們要明確各個(gè)周期的準(zhǔn)確概念。

1、貨幣周期

貨幣周期指的是金融體系的流動(dòng)性周期，重點(diǎn)是銀行間的流動(dòng)性，本質(zhì)上反映的是銀行間的資金供求。供給端主要看央行的貨幣政策，央行可以通過(guò)數(shù)量手段（比如降準(zhǔn)、MLF）或者價(jià)格手段（比如調(diào)整逆回購(gòu)和MLF利率）來(lái)進(jìn)行貨幣寬松。

需求端主要看實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資需求。我們可以通過(guò)央行的貨幣操作及銀行體系的利率來(lái)觀察貨幣周期，其中最重要的是存款準(zhǔn)備金率、逆回購(gòu)利率、MLF利率、銀行間回購(gòu)利率（R007等）。

2、信用周期

信用周期指的是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的流動(dòng)性周期，重點(diǎn)是人民幣貸款為主的社會(huì)融資，本質(zhì)上反映的是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金松緊。央行通過(guò)貨幣政策的調(diào)整直接影響貨幣周期，而貨幣流動(dòng)性直接關(guān)系到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本，進(jìn)而影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資需求。

我們可以通過(guò)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資的規(guī)模或者廣義的貨幣供應(yīng)來(lái)觀察信用周期，它們相當(dāng)于硬幣的兩面，一般關(guān)注實(shí)體融資就夠了。實(shí)體融資中最重要的指標(biāo)是社會(huì)融資總量，也就是我們常說(shuō)的社融，社融有很多分項(xiàng)，其中人民幣貸款是主體，包括居民部門和企業(yè)部門、短期和中長(zhǎng)期等維度，此外還有政府債券、企業(yè)債券融資等也需要關(guān)注。

3、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期指的是實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出增長(zhǎng)的周期，也就是狹義的經(jīng)濟(jì)周期。實(shí)體流動(dòng)性的松緊直接影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)中企業(yè)和居民的生產(chǎn)和消費(fèi)活動(dòng)，整個(gè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的總需求和總產(chǎn)出都會(huì)隨之發(fā)生變化。

我們可以通過(guò)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)出或者需求來(lái)觀察經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期，注意，這里的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是不包含通脹變化的實(shí)際值，而不是包含通脹變化的名義值。在眾多經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)指標(biāo)中大家最熟悉的是GDP，但投資中最好用的是PMI。它不僅能準(zhǔn)確的反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速，而且頻度高、發(fā)布早，很適合用于投資分析。

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