作者｜朱振鑫

頭圖｜視覺中國

宏觀周期是我們投資框架的基石，但很多投資者把宏觀周期理解為經濟增長周期，這是不準確的，經濟增長只是宏觀周期的一個維度而已。在國內的經濟環境下，一輪完整的宏觀周期實際上可以拆解成四個核心子周期，按照輪動的邏輯關系，依次是貨幣周期、信用周期、經濟增長周期、通脹周期。

從邏輯關系上看，貨幣周期領先于信用周期，信用周期領先于經濟增長周期，經濟增長周期領先于通脹周期。在這些周期逐次推進的過程中，股票和債券市場會隨之產生不同狀態的組合。搞懂這些周期，就抓住了投資時鐘和股債輪動的核心。我們在講策略的時候也經常提到這幾個概念，但很多新朋友可能還不太熟悉這套語言，今天我們就開個專題系統講一下。

一、概念辨析

首先我們要明確各個周期的準確概念。

1、貨幣周期

貨幣周期指的是金融體系的流動性周期，重點是銀行間的流動性，本質上反映的是銀行間的資金供求。供給端主要看央行的貨幣政策，央行可以通過數量手段（比如降準、MLF）或者價格手段（比如調整逆回購和MLF利率）來進行貨幣寬松。

需求端主要看實體經濟的融資需求。我們可以通過央行的貨幣操作及銀行體系的利率來觀察貨幣周期，其中最重要的是存款準備金率、逆回購利率、MLF利率、銀行間回購利率（R007等）。

2、信用周期

信用周期指的是實體經濟的流動性周期，重點是人民幣貸款為主的社會融資，本質上反映的是實體經濟的資金松緊。央行通過貨幣政策的調整直接影響貨幣周期，而貨幣流動性直接關系到實體經濟的融資成本，進而影響實體經濟的融資需求。

我們可以通過實體經濟融資的規?；蛘邚V義的貨幣供應來觀察信用周期，它們相當于硬幣的兩面，一般關注實體融資就夠了。實體融資中最重要的指標是社會融資總量，也就是我們常說的社融，社融有很多分項，其中人民幣貸款是主體，包括居民部門和企業部門、短期和中長期等維度，此外還有政府債券、企業債券融資等也需要關注。

3、經濟增長周期

經濟增長周期指的是實體經濟產出增長的周期，也就是狹義的經濟周期。實體流動性的松緊直接影響實體經濟中企業和居民的生產和消費活動，整個實體經濟的總需求和總產出都會隨之發生變化。

我們可以通過實體經濟的產出或者需求來觀察經濟增長周期，注意，這里的經濟增長是不包含通脹變化的實際值，而不是包含通脹變化的名義值。在眾多經濟增長指標中大家最熟悉的是GDP，但投資中最好用的是PMI。它不僅能準確的反映實體經濟增速，而且頻度高、發布早，很適合用于投資分析。

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